Log in

Οι επενδυτές ομολόγων ανησυχούν για τη ρευστότητα της αγοράς

bond marketΝα ποιο είναι το κεντρικό πνευματικό πρόβλημα της ρευστότητας της αγοράς ομολόγων. Οι επαγγελματίες - έμποροι ομολόγων και επενδυτές – λένε όλοι ότι η ρευστότητα στις συναλλαγές των εταιρικών ομολόγων είναι κακή.

Αν καλέσετε τον αντιπρόσωπό σας και ζητήσετε να αγοράσει μια μεγάλη δόση ομολόγων από εσάς, θα σας βάλει σε αναμονή και να καλέσει άλλους πελάτες για να δει αν ενδιαφέρονται να αγοράσουν αυτά τα ομόλογα. Αν ναι, θα αγοράσει από εσάς και θα τα πουλήσει σε αυτούς. Αν όχι, δε γίνεται συναλλαγή. Στις παλιές καλές εποχές, θα τα είχε αγοράσει μόνος του και θα αντιμετώπιζε τον κίνδυνο να βρει αγοραστές αργότερα, αλλά τώρα είναι πολύ νευρικός και περιορισμένος από το κεφάλαιο και περιορισμένος κατά Volcker.

Οι ακαδημαϊκοί και οι ρυθμιστικές αρχές, εν τω μεταξύ, εξετάζουν τα δεδομένα και σχεδόν απαράλλακτα λένε: μπα, η ρευστότητα των εταιρικών ομολόγων φαίνεται μια χαρά. Οι όγκοι έχουν αυξηθεί. τα spreads προσφοράς/ζήτησης είναι στενά, ο αντίκτυπος στην τιμή είναι μέτριος. Τα αποθέματα των εμπόρων είναι χαμηλά - οι έμποροι αγοράζουν πραγματικά λιγότερα ομόλογα για τους δικούς τους λογαριασμούς - αλλά δεν φαίνεται να επηρεάζουν την πραγματική ρευστότητα που βιώνει κάποιος στην αγορά.

Οι επαγγελματίες απαντούν: Κοιτάξτε, δεν μπορείτε να μάθετε τίποτα από τα δεδομένα. Τα δεδομένα δείχνουν απλώς τις συναλλαγές που συνέβησαν. Φυσικά τα spreads προσφοράς/ζήτησης είναι στενά. Σε έναν κόσμο όπου οι έμποροι αγοράζουν και πωλούν ομόλογα με δική τους ευθύνη, θα χρεώνουν πολύ για να το κάνουν: Θα αγοράσουν με 99,5 με την ελπίδα να πουλήσουν στα 100, επειδή υπάρχει κίνδυνος να πουλήσουν στα 98. Σε έναν κόσμο όπου οι έμποροι καλύπτουν μόνο τις συναλλαγές πελατών, δεν χρειάζεται να χρεώνουν τόσα πολλά: Μπορούν να αγοράσουν από έναν πελάτη σε 99,5 και να πουλήσουν σε άλλον στα 99,75 και να κλείσουν συνολικά χωρίς κίνδυνο 0,25. Τα περιθώρια προσφοράς/ζήτησης είναι αυστηρότερα, αλλά εάν πραγματικά χρειαστεί να διαπραγματευτείτε ένα ομόλογο, η ρευστότητα είναι χειρότερη. Ένα σημαντικό στοιχείο της ρευστότητας - η αμεσότητα, η εγγύηση ότι μπορείτε να πουλήσετε ένα ομόλογο όποτε θέλετε - έχει εξαφανιστεί. Μπορείτε να πουλήσετε μόνο ένα χαρτοφυλάκιο εάν ο αντιπρόσωπος μπορεί να ευθυγραμμίσει έναν αγοραστή από την άλλη πλευρά. Εάν δεν μπορεί, τότε απλά δε θα αγοράσει το ομόλογό σας.

Εδώ είναι ένα εξαιρετικά συναρπαστικό έγγραφο από το διοικητικό συμβούλιο της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ από τους Jaewon Choi και Yesol Huh με τίτλο «Παροχή ρευστότητας πελατών: Συνέπειες για έξοδα συναλλαγών εταιρικών ομολόγων». Βρίσκουν έναν τακτικό τρόπο για να ρίξουν φως σε αυτό το ερώτημα χρησιμοποιώντας τα δεδομένα TRACE των εταιρικών ομολόγων, τα οποία προσδιορίζουν τον αντιπρόσωπο που συμμετέχει σε κάθε εμπόριο. Προσδιορίζουν πότε ένας αντιπρόσωπος αγοράζει και πωλεί κάθε ομόλογο και ταξινομεί τις συναλλαγές ως «DC-DC» (έμπορος-πελάτης / έμπορος-πελάτης, όπου ένας αντιπρόσωπος αγοράζει ομόλογο από έναν πελάτη και το πωλεί σε άλλον πελάτη εντός 15 λεπτών) ή «DC-ID» (όπου ένας αντιπρόσωπος αγοράζει ένα ομόλογο από έναν πελάτη και το πωλεί στην αγορά interdealer μέσα σε 15 λεπτά) ή «invt> 15min» (όπου ένας αντιπρόσωπος αγοράζει ένα ομόλογο από έναν πελάτη και τον κρατά για περισσότερο από 15 λεπτά). Η υπόθεσή τους είναι ότι οι συναλλαγές DC-DC - όπου ένας αντιπρόσωπος εκφορτώνει τον κίνδυνο για έναν άλλο πελάτη αμέσως - είναι περισσότερο ή λιγότερο αυτό που περιγράψαμε στην πρώτη παράγραφο: Ο αντιπρόσωπος δεν αναλαμβάνει κίνδυνο για το δικό του βιβλίο για να αγοράσει τα ομόλογα, αλλά τα αγοράζει μόνο επειδή έχει ήδη έναν τελικό αγοραστή να περιμένοι. Οι Choi και Huh το ονομάζουν αυτό «παροχή ρευστότητας πελατών» και διαπιστώνουν ότι οι πελάτες που παρέχουν ρευστότητα - εκείνοι που είναι πρόθυμοι να παραταχθούν ως αγοραστές για να διευκολύνουν τις συναλλαγές των αντιπροσώπων - πληρώνονται για αυτό:

«Παρέχουμε εμπειρικά στοιχεία που είναι συνεπή με τις προβλέψεις που συνεπάγεται η παροχή ρευστότητας στους πελάτες. Πρώτον, δείχνουμε ότι οι συναλλαγές πελατών που αντιστοιχίζονται με άλλες συναλλαγές πελατών (δηλ. συναλλαγές DC-DC) έχουν χαμηλότερες μέσες διαφορές από τις συναλλαγές πελατών που δεν αντιστοιχίζονται. Διαπιστώνουμε ότι οι συναλλαγές DC-DC έχουν 20-40% χαμηλότερα περιθώρια προσφοράς και ζήτησης σε σύγκριση με συναλλαγές όπου οι πελάτες απαιτούν ρευστότητα, υποδεικνύοντας ότι το μέσο όριο προσφοράς-ζήτησης υποτιμά το κόστος συναλλαγών για πελάτες που απαιτούν ρευστότητα. Διαπιστώνουμε ότι το 40% των συναλλαγών DC-DC παρουσιάζει αρνητικά spreads, υψηλότερα από εκείνα των συναλλαγών DC-ID ή invt> 15min. Επιπλέον, οι συναλλαγές DC-DC έχουν χαμηλότερα περιθώρια προσφοράς και ζήτησης και είναι πιθανότερο να έχουν αρνητικές διαφορές, ιδιαίτερα για συναλλαγές αγοράς πελατών, γεγονός που συμβαδίζει με την πρόβλεψή μας ότι οι πελάτες έχουν μεγαλύτερη ικανότητα να παρέχουν ρευστότητα στις μακρές θέσεις τους. Για τα ομόλογα επενδυτικού βαθμού, για παράδειγμα, οι συναλλαγές DC-DC για αγορές πελατών (πωλήσεις) είναι κατά μέσο όρο 42,6 (23,7) bps και 17,17 (6,6) bps χαμηλότερες από τις συναλλαγές DC-ID και invt> 15min αντίστοιχα. Επίσης, διαπιστώνουμε ότι τα περιθώρια προσφοράς-ζήτησης για συναλλαγές DC-DC είναι χαμηλότερα, ιδίως για τα ομόλογα που διαπραγματεύονται σπάνια, σύμφωνα με την υπόθεση παροχής ρευστότητας πελατών, ότι οι πελάτες παροχής ρευστότητας αντισταθμίζονται περισσότερο για ομόλογα με υψηλό κίνδυνο απογραφής των αντιπροσώπων.»

Αυτό φαίνεται να είναι αρκετά καλή ένδειξη για το επιχείρημα των επαγγελματιών ότι οι έμποροι δεν παρέχουν τόσο μεγάλη ρευστότητα. «Τα αποτελέσματά μας δείχνουν ότι η ρευστότητα μειώθηκε στις αγορές εταιρικών ομολόγων και μπορεί να εξηγήσει γιατί, παρά τη μείωση της ικανότητας κινδύνου των εμπόρων, οι μέσες εκτιμήσεις διάθεσης προσφοράς-ζήτησης παραμένουν χαμηλές», γράφουν.

Παρ’ όλα αυτά, θα μπορούσατε να ρωτήσετε: και τι έγινε; Θα μπορούσατε να φανταστείτε μια αγορά στην οποία οι έμποροι δεν έχουν μεγάλη σημασία, όπου επενδυτές ομολόγων (αμοιβαία κεφάλαια, συντάξεις, ασφαλιστικές εταιρείες κ.λπ.) αγοράζουν και πωλούν ο ένας από τον άλλο, ενώ οι αντιπρόσωποι διαδραματίζουν μικρό ρόλο. (Πολλοί άνθρωποι το φαντάζονται και γι 'αυτό υπάρχουν τόσες πολλές ηλεκτρονικές πλατφόρμες ηλεκτρονικής διαπραγμάτευσης που έχουν σχεδιαστεί για να επιτρέπουν στους επενδυτές ομολόγων να αγοράζουν και να πωλούν ο ένας από τον άλλο). «Από τις περιόδους πριν από τη χρηματοπιστωτική κρίση του 2008, σημαντικά ποσά παροχής ρευστότητας έχουν μετακομίσει από τον τομέα των αντιπροσώπων στον τομέα των μη εμπόρων», γράφουν οι Choi και Huh. Το σύστημα λειτουργεί - οι πελάτες παρέχουν ρευστότητα μεταξύ τους - οπότε γιατί χρειαζόμαστε τους αντιπροσώπους;

Μια απάντηση είναι ότι στους επενδυτές αρέσει η αμεσότητα και η διαπραγμάτευση μεταξύ πελατών δεν είναι πολύ καλή στην παροχή της. «Μεταξύ των συναλλαγών όπου οι πελάτες απαιτούν ρευστότητα» - όπου οι αντιπρόσωποι δεν ευθυγραμμίζουν μόνο δύο πελάτες μεταξύ τους, αλλά στην πραγματικότητα παρέχουν οι ίδιοι την αμεσότητα - «διαπιστώνουμε ότι αυτοί οι πελάτες πληρώνουν 35 με 50 τοις εκατό υψηλότερα spreads από ό, τι πριν από την κρίση». Τα spreads προσφοράς/ζήτησης έχουν αυξηθεί για το βασικό έργο των αντιπροσώπων να παρέχουν ρευστότητα με δική τους ευθύνη, να αγοράζουν όταν δεν υπάρχει προφανής φυσικός αγοραστής. Υπάρχει ένας κοινωνικός ρόλος ενός εμπόρου ομολόγων στην παροχή ρευστότητας, και οι αντιπρόσωποι βελτιστοποιήθηκαν για να το κάνουν, και τώρα δεν το κάνουν. Οι πελάτες μπορούν να το κάνουν οι ίδιοι, αλλά δεν είναι βελτιστοποιημένοι για να το κάνουν - είναι κατά κύριο λόγο στην επιχείρηση επενδύσεων σε ομόλογα, που δεν παρέχουν ρευστότητα - και έτσι δεν είναι τόσο καλοί σε αυτό.

Leave a comment

Make sure you enter all the required information, indicated by an asterisk (*). HTML code is not allowed.

ΔΙΑΒΑΣΤΕ ΑΚΟΜΑ

Subscribe to our Newsletter and get the best news every day in your mail!

* Your Email Address:
* Preferred Format:
* Enter the security code shown: