Την περασμένη εβδομάδα, έγινε αναφορά στα συνεχιζόμενα καλά νέα ότι η παγκόσμια οικονομική δραστηριότητα έχει ξεκινήσει την ισχυρότερη και πιο συγχρονισμένη περίοδο επέκτασης από το 2010. Η παγκόσμια ανάπτυξη βρίσκεται πολύ πάνω από τη μακροπρόθεσμη τάση, ειδικά στις προηγμένες οικονομίες.
Είναι απλώς μια άλλη ψευδής αυγή; Αυτή την εβδομάδα θα εξετάσουμε τα πιθανά αίτια της βελτίωσης και της ανάπτυξης και θα συζητήσουμε τη βιωσιμότητά της. Από τη θετική πλευρά, υπάρχουν ενδείξεις ότι ορισμένες από τις ανοιχτές επιπτώσεις που έχουν καταστείλει την παγκόσμια ζήτηση από το 2010 ενδέχεται να υποχωρήσουν, υποδεικνύοντας ότι τα πραγματικά επιτόκια μπορεί τώρα να είναι κάτω από το ρυθμό ισορροπίας, ενώ η κοσμική στασιμότητα αρχίζει να εξασθενεί κάπως.
Από την αρνητική πλευρά, υπάρχουν λίγα σημάδια ανάκαμψης στην πλευρά της προσφοράς και ορισμένες ενδείξεις περί υπερβολικού κινδύνου στις αγορές περιουσιακών στοιχείων. Μερικοί οικονομολόγοι προτείνουν λοιπόν ότι η παγκόσμια οικονομία μπορεί να είναι διπολική, με αυξανόμενους κινδύνους ότι η τρέχουσα περίοδος σταθερής ανάπτυξης της δραστηριότητας θα μπορούσε να διαρρηχθεί από μια ξαφνική αύξηση της αποστροφής κινδύνου στις αγορές περιουσιακών στοιχείων.
Μια προσέγγιση για την πρόβλεψη της παγκόσμιας δραστηριότητας είναι η χρήση των μοντέλων nowcast για την παραγωγή μιας στατιστικής πρόβλεψης για την επόμενη περίοδο, μαζί με τις ζώνες πιθανοτήτων. Αυτές οι προβλέψεις έχουν την ιδιότητα να εμφανίζουν γενικά μια αναστροφή στην τάση για αρκετά τρίμηνα μπροστά, ένα χαρακτηριστικό που ακούγεται αφελές, αλλά ένα που είναι δύσκολο να ξεπεραστεί με οποιαδήποτε άλλη μέθοδο.
Προς το παρόν, τα μοντέλα υποδεικνύουν ότι ο ρυθμός ανάπτυξης θα αρχίσει να επιστρέφει στην τάση αρκετά σύντομα και θα επανέλθει στην τάση μέχρι τα τέλη του 2018. Αυτή η πρόβλεψη δείχνει ότι τα σημερινά ποσοστά ανάπτυξης δεν είναι πλήρως βιώσιμα, παρ’ ότι τα μοντέλα προβλέπουν μια διαδρομή για την παραγωγή που είναι ελαφρώς πιο σταθερή από τη συναίνεση των μακροοικονομικών προβλέψεων. Εδώ είναι η προβλεπόμενη πορεία για αναπτυγμένες οικονομίες, σε σύγκριση με την τελευταία συναίνεση:
Το αποτέλεσμα θα μπορούσε να είναι ισχυρότερο αυτό που προβλέπει το μοντέλο εάν υπάρξουν αλλαγές στις οικονομικές επιδόσεις που δεν έχουν ακόμη προσδιοριστεί σε ιστορικά δεδομένα. Αυτό θα μπορούσε να συμβεί εάν οι παράγοντες που έχουν υποβαθμίσει τον ρυθμό ανάπτυξης από το 2010 χάσουν τη δύναμή τους.
Όταν έλαβε χώρα η παγκόσμια οικονομική κρίση, οι περισσότεροι οικονομολόγοι προσδοκούσαν μια αρκετά γρήγορη επιστροφή στο προηγούμενο επίπεδο τάσης της παραγωγής, αλλά αυτό δεν συνέβη μετά το 2010. Αντί αυτού, η παραγωγή μειώθηκε περαιτέρω και έπεσε πιο κάτω από την προηγούμενη τάση και ο ρυθμός ανάπτυξης ήταν ασυνήθιστα χαμηλός για περίοδο επέκτασης.
Εκ των υστέρων, αυτή η συμπεριφορά ίσως να μην ήταν τόσο μεγάλη έκπληξη.
Υπάρχουν πολλές αποδείξεις ότι η παραγωγή αποτυγχάνει να επανέλθει στην τάση μετά από σοβαρά σοκ στην όρεξη για κίνδυνο, ειδικά εάν το χρηματοπιστωτικό σύστημα έχει αποδυναμωθεί και η πιστωτική επέκταση υποχωρεί. Επιπλέον, η δημοσιονομική πολιτική κατέστη αυστηρότερη, οι μεταβολές στη διανομή εισοδήματος μειώνουν τη ζήτηση των χαμηλά αμειβόμενων εργαζομένων και, το σημαντικότερο, τα επιτόκια συγκρούονται με το μηδενικό κατώτατο όριο σε ορισμένες οικονομίες, ιδίως στην Ιαπωνία και στις κρίσιμες οικονομίες της ζώνης του ευρώ.
Με την επιβράδυνση της πιστωτικής επέκτασης στις αναδυόμενες οικονομίες, είναι πιθανό οι παγκόσμιες νομισματικές συνθήκες να ήταν υπερβολικά αυστηρές, παρά την τεράστια ποσοτική χαλάρωση μετά το 2010. Στη γλώσσα του κανόνα Taylor, τα επιτόκια πολιτικής ήταν πάνω από το κατάλληλο ποσοστό που προτείνει ο κανόνας, και η επέκταση του ισολογισμού δεν μπόρεσε να το αντισταθμίσει πλήρως αυτό, ούτε καν στις ΗΠΑ.
Ως αποτέλεσμα, η παγκόσμια ζήτηση αυξήθηκε με βραδύτερο ρυθμό από ό, τι η παγκόσμια προσφορά, αν και η προσφορά ήταν επίσης εξαιρετικά απογοητευτική σε σχέση με τις προηγούμενες δεκαετίες. Ένα βασικό σύμπτωμα του ελλείμματος της ζήτησης ήταν η μείωση του πληθωρισμού, ο οποίος απειλούσε να πέσει κάτω από το μηδέν στις προηγμένες οικονομίες κατά τη διάρκεια του πετρελαϊκού σοκ το 2015.
Τι έχει αλλάξει; Ορισμένες πτυχές της τελευταίας ανάκαμψης, αρχής γενομένης από τον Μάρτιο του 2016, φαίνονται πιο ενθαρρυντικές από τα χαρακτηριστικά των αναπάντεχων ανακτήσεων που παρατηρήθηκαν από το 2010 έως το 2016. Μια σημαντική βελτίωση είναι ότι η τρέχουσα φάση ανάκαμψης συγχρονίζεται σε ολόκληρο τον κόσμο, χωρίς σημαντικές διακυμάνσεις από συγκεκριμένες προβληματικές οικονομίες. Συγκεκριμένα, η ευρωζώνη επιτέλους επεκτείνεται έντονα, η Ρωσία και η Βραζιλία εξέρχονται από βαθιές κρίσεις και η χαλάρωση της πολιτικής απομόχλευσης επέτρεψε ισχυρότερη ανάπτυξη στην Κίνα. Η στροφή προς μια μέτρια επεκτατική δημοσιονομική πολιτική βοήθησε σαφώς.
Επιπλέον, η απουσία ισχυρών δράσεων από συγκεκριμένες οικονομίες επέτρεψε η αναζωογόνηση να γίνει πιο αυτοσυντηρούμενη από πριν. Οι «προσωρινοί» περιορισμοί στην ανάπτυξη από τον επονομαζόμενο υπερκύκλο ενδέχεται να μειώνονται. Η ανάπτυξη του παγκόσμιου εμπορίου άρχισε τελικά να ανακάμπτει, προκαλώντας κυκλική ανάκαμψη στην αναδυόμενη Ασία. Η επιχειρηματική εμπιστοσύνη έχει ενισχυθεί παντού και η μείωση της αποστροφής κινδύνου στις ιδιωτικές εταιρείες έχει οδηγήσει σε πολύ καλύτερη ανάπτυξη των επενδύσεων πάγιου κεφαλαίου. Η πιστωτική ανάπτυξη έχει ανακάμψει καθώς ο τραπεζικός τομέας έχει εξομαλυνθεί, ακόμα και στις περιφερειακές οικονομίες της ευρωζώνης.
Καθώς η αποστροφή έναντι του κινδύνου έχει μειωθεί, η ανεργία μειώθηκε απότομα στις ανεπτυγμένες οικονομίες και σημειώθηκε μέτρια ανάκαμψη του βασικού και του θεμελιώδους πληθωρισμού μετά τη σταθεροποίηση των τιμών του πετρελαίου πέρυσι. Αυτό έχει οδηγήσει ίσως στην πιο σημαντική επεκτατική δύναμη όλων, στην αύξηση του κατάλληλου ή ισορροπημένου επιτοκίου, σύμφωνα με τον κανόνα Taylor. Σε αντίθεση με την περίοδο μέχρι το 2015, το επίπεδο των επιτοκίων πολιτικής τόσο στις ΗΠΑ όσο και στην ευρωζώνη είναι τώρα χαμηλότερο από τα ποσοστά που προτείνονται από πολλές εκδοχές του κανόνα Taylor.
Τα παραπάνω διαγράμματα δείχνουν μια απλή έκδοση του κανόνα Taylor, συγκρίνοντας την κατάλληλη ισοτιμία (κόκκινη γραμμή) με το πραγματικό επιτόκιο των πολιτικών που ορίζονται από τις κεντρικές τράπεζες (μαύρη γραμμή). Τα γραφήματα περιέχουν ένα απλό αλλά σαφές μήνυμα: εξαιτίας του περιορισμού που επέβαλε το μηδενικό κατώτατο όριο, η πολιτική ήταν πολύ υψηλότερη από το αντίστοιχο επιτόκιο για την ΕΚΤ από το 2009-16 και για την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ από το 2009 έως το 2014. Τώρα, η άνοδος των κατάλληλων επιτοκίων έχει οδηγήσει την πολιτική σε ελαφρώς επεκτατική περιοχή τόσο στην ΕΚΤ όσο και στη Fed, παρά τις αυξήσεις των επιτοκίων που εισήχθησαν στις ΗΠΑ.
Υπάρχουν πολλά προεκτάσεις σε αυτό το συμπέρασμα. Η διεύρυνση του ισοζυγίου πιθανότατα κάλυψε μερικά από τα συσταλτικά σημεία της νομισματικής πολιτικής στα πιο ακραία χρόνια. Άλλες εκδοχές του κανόνα Taylor, και υπάρχουν πολλές, θα μπορούσαν να παράγουν ελαφρώς διαφορετικά αποτελέσματα. Μικρές απροσδόκητες διαταραχές της παγκόσμιας όρεξης για ανάληψη κινδύνου ενδέχεται να οδηγήσουν την παγκόσμια οικονομία πίσω στην παγίδα του μηδενικού κατώτατου ορίου. Η ασθενής αύξηση της παραγωγικότητας μπορεί να οδηγήσει σε πληθωρισμό στις κυριότερες οικονομίες, ιδιαίτερα στις ΗΠΑ.
Αλλά για την ώρα τα επιτόκια της παγκόσμιας νομισματικής πολιτικής φαίνονται πολύ πιο κοντά στα κατάλληλα επίπεδα από ό, τι εδώ και αρκετό καιρό, και αυτό μπορεί να απελευθερώσει την παγκόσμια οικονομία από τα δεσμά της κοσμικής στασιμότητας, τουλάχιστον για λίγο.
Υπάρχει μια ακόμη προειδοποίηση που δεν πρέπει να ξεχαστεί. Ενώ η αποστροφή έναντι του κινδύνου επιστρέφει σε πιο κανονικά επίπεδα στην πραγματική οικονομία, φαίνεται ότι τρέχει σε άνω των φυσιολογικών επιπέδων στη χρηματοπιστωτική οικονομία, ιδίως στις αγορές περιουσιακών στοιχείων. Ένα σχετικά μικρό σοκ κινδύνου, για παράδειγμα από τη γεωπολιτική, θα μπορούσε να οδηγήσει σε μεγάλη διόρθωση των τιμών των περιουσιακών στοιχείων και αυτό θα μπορούσε να σταματήσει την παγκόσμια οικονομική ανάκαμψη.
Ένα νέο μοντέλο που δημοσιεύεται από τους Ρικάρντο Καμπαγιέρο και Αλπ Σίμσεκ στο MIT σκιαγραφεί τους εμπλεκόμενους θεωρητικούς μηχανισμούς και καταλήγει στο συμπέρασμα ότι η παγκόσμια οικονομία θα μπορούσε να είναι διπολική, καθώς η ενθαρρυντική πρόσφατη συμπεριφορά της είναι ασυνήθιστα ευάλωτη σε σοκ κινδύνου στις αγορές περιουσιακών στοιχείων (όχι στον τραπεζικό τομέα). Αυτός είναι ένας νέος λόγος ανησυχίας για τις κεντρικές τράπεζες και τους παγκόσμιους επενδυτές.