Είναι δελεαστικό να πιστεύουμε ότι ο πόλεμος στην Ουκρανία θα έχει μόνο έναν μικρό οικονομικό και χρηματοοικονομικό αντίκτυπο παγκοσμίως, δεδομένου ότι η Ρωσία αντιπροσωπεύει μόνο το 3% της παγκόσμιας οικονομίας. Αλλά οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής και οι οικονομικοί αναλυτές πρέπει να αποφεύγουν τέτοιους ευσεβείς πόθους.
Στα τέλη Δεκεμβρίου, προειδοποίησα ότι το 2022 θα αποδεικνυόταν πολύ πιο δύσκολο από το 2021 – μια χρονιά όπου οι αγορές και οι οικονομίες σε όλο τον κόσμο τα πήγαιναν καλά συνολικά, με την ανάπτυξη να αυξάνεται πάνω από τις δυνατότητές της μετά τη μαζική ύφεση το 2020. Μέχρι την παραμονή του νεου έτους, είχε γίνει φανερό ότι η έκρηξη του πληθωρισμού δεν θα ήταν απλώς προσωρινή, ότι ο συνεχώς μεταλλαγμένος κορωνοϊός θα συνέχιζε να σπέρνει την αβεβαιότητα σε όλο τον κόσμο και ότι οι διαφαινόμενοι γεωπολιτικοί κίνδυνοι γίνονταν πιο έντονοι. Πρώτη μεταξύ των τριών γεωπολιτικών απειλών που ανέφερα ήταν η συγκέντρωση στρατευμάτων από τον Ρώσο πρόεδρο Βλαντιμίρ Πούτιν κοντά στα σύνορά του με την Ουκρανία.
Μετά από δύο μήνες διπλωματίας και κακής πίστης διαπραγματεύσεων από την πλευρά του Κρεμλίνου, η Ρωσία έχει τώρα ξεκινήσει μια πλήρους κλίμακας εισβολή στην Ουκρανία, σε αυτό που λένε Αμερικανοί αξιωματούχοι είναι μια επιχείρηση «αποκεφαλισμού» της σημερινής δημοκρατικά εκλεγμένης κυβέρνησης. Παρά τις επανειλημμένες προειδοποιήσεις από την κυβέρνηση Μπάιντεν ότι η Ρωσία ήταν σοβαρή για τον πόλεμο, οι εικόνες των ρωσικών τανκς και μοιρών ελικοπτέρων να περνούν μέσω της Ουκρανίας έχουν συγκλονίσει τον κόσμο.
Τώρα πρέπει να εξετάσουμε τις οικονομικές και χρηματοοικονομικές συνέπειες αυτής της ιστορικής εξέλιξης. Ξεκινήστε με μια βασική γεωπολιτική παρατήρηση: Πρόκειται για μια μεγάλη κλιμάκωση του Β’ Ψυχρού Πολέμου, στον οποίο τέσσερις ρεβιζιονιστικές δυνάμεις – Κίνα, Ρωσία, Ιράν και Βόρεια Κορέα – αμφισβητούν τη μακρά παγκόσμια κυριαρχία των Ηνωμένων Πολιτειών και της διεθνούς τάξης που ηγείται η Δύση που δημιούργησε μετά τον Β’ Παγκόσμιο Πόλεμο. Σε αυτό το πλαίσιο, έχουμε εισέλθει σε μια γεωπολιτική ύφεση που θα έχει τεράστιες οικονομικές και χρηματοοικονομικές συνέπειες πολύ πέρα από την Ουκρανία.
Συγκεκριμένα, ένας θερμός πόλεμος μεταξύ μεγάλων δυνάμεων είναι πλέον πιο πιθανός μέσα στην επόμενη δεκαετία. Καθώς ο νέος ανταγωνισμός ψυχρού πολέμου μεταξύ ΗΠΑ και Κίνας συνεχίζει να κλιμακώνεται, η Ταϊβάν, επίσης, θα γίνεται όλο και περισσότερο ένα πιθανό σημείο ανάφλεξης, φέρνοντας τη Δύση απέναντι στην αναδυόμενη συμμαχία των ρεβιζιονιστικών δυνάμεων.
ΜΙΑ ΣΤΑΣΙΜΟΠΛΗΘΩΡΙΣΤΙΚΗ ΥΦΕΣΗ
Ένας σημαντικός κίνδυνος τώρα είναι ότι οι αγορές και οι πολιτικοί αναλυτές θα υποτιμήσουν τις επιπτώσεις αυτής της αλλαγής του γεωπολιτικού καθεστώτος. Μέχρι το κλείσιμο της αγοράς στις 24 Φεβρουαρίου – την ημέρα της εισβολής – τα αμερικανικά χρηματιστήρια είχαν ανέβει με την ελπίδα ότι αυτή η σύγκρουση θα επιβραδύνει την προθυμία της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ και άλλων κεντρικών τραπεζών να αυξήσουν τα επιτόκια. Όμως ο πόλεμος της Ουκρανίας δεν είναι απλώς μια άλλη μικρή, οικονομικά ασήμαντη σύγκρουση του είδους που παρατηρείται αλλού τις τελευταίες δεκαετίες. Οι αναλυτές και οι επενδυτές δεν πρέπει να κάνουν το ίδιο λάθος που έκαναν την παραμονή του Α’ Παγκοσμίου Πολέμου, όταν σχεδόν κανείς δεν είδε μια μεγάλη παγκόσμια σύγκρουση να έρχεται. Η σημερινή κρίση αντιπροσωπεύει ένα γεωπολιτικό κβαντικό άλμα. Οι μακροπρόθεσμες επιπτώσεις και η σημασία της δύσκολα μπορούν να εκτιμηθούν.
Όσον αφορά την οικονομία, μια παγκόσμια στασιμοπληθωριστική ύφεση είναι πλέον πολύ πιθανή. Οι αναλυτές αναρωτιούνται ήδη εάν η Fed και άλλες μεγάλες κεντρικές τράπεζες μπορούν να επιτύχουν μια ήπια προσγείωση από αυτήν την κρίση και τις επιπτώσεις της. Μην το υπολογίζετε. Ο πόλεμος στην Ουκρανία θα πυροδοτήσει ένα τεράστιο αρνητικό σοκ προσφοράς σε μια παγκόσμια οικονομία που εξακολουθεί να ξετυλίγεται από τον COVID-19 και από τη συσσώρευση πληθωριστικών πιέσεων για ένα χρόνο. Το σοκ θα μειώσει την ανάπτυξη και θα αυξήσει περαιτέρω τον πληθωρισμό σε μια περίοδο που οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό είναι ήδη αβάσιμες.
Οι βραχυπρόθεσμες επιπτώσεις του πολέμου στις χρηματοπιστωτικές αγορές είναι ήδη σαφείς. Ενόψει ενός τεράστιου στασιμοπληθωριστικού σοκ έναντι του κινδύνου, οι παγκόσμιες μετοχές πιθανότατα θα μετακινηθούν από το τρέχον εύρος διόρθωσης (-10%) στην επικράτεια της πτωτικής αγοράς (-20% ή περισσότερο). Οι αποδόσεις των ασφαλών κρατικών ομολόγων θα μειωθούν για λίγο και στη συνέχεια θα αυξηθούν αφού ο πληθωρισμός δεν θα ελεγχθει. Οι τιμές του πετρελαίου και του φυσικού αερίου θα εκτοξευθούν περαιτέρω – πολύ πάνω από τα 100 $ ανά βαρέλι – όπως και οι τιμές πολλών άλλων εμπορευμάτων, καθώς τόσο η Ρωσία όσο και η Ουκρανία είναι σημαντικοί εξαγωγείς πρώτων υλών και τροφίμων. Τα ασφαλή νομίσματα όπως το ελβετικό φράγκο θα ενισχυθούν και οι τιμές του χρυσού θα αυξηθούν περαιτέρω.
Οι οικονομικές και χρηματοοικονομικές επιπτώσεις από τον πόλεμο και το επακόλουθο στασιμοπληθωριστικό σοκ θα είναι φυσικά οι μεγαλύτερες στη Ρωσία και την Ουκρανία, ακολουθούμενες από την Ευρωπαϊκή Ένωση, λόγω της μεγάλης εξάρτησής της από το ρωσικό αέριο. Αλλά ακόμη και οι ΗΠΑ θα υποφέρουν. Επειδή οι παγκόσμιες αγορές ενέργειας είναι τόσο βαθιά ενοποιημένες, μια άνοδος στις παγκόσμιες τιμές του πετρελαίου – που αντιπροσωπεύεται από το δείκτη αναφοράς Brent – θα επηρεάσει έντονα τις τιμές του αμερικανικού αργού πετρελαίου (West Texas Intermediate). Ναι, οι ΗΠΑ είναι πλέον δευτερεύων καθαρός εξαγωγέας ενέργειας. αλλά η μακροκατανομή του σοκ θα είναι αρνητική. Ενώ μια μικρή ομάδα ενεργειακών επιχειρήσεων θα αποκομίσει υψηλότερα κέρδη, τα νοικοκυριά και οι επιχειρήσεις θα βιώσουν ένα τεράστιο σοκ τιμών, που θα τις οδηγήσει στη μείωση των δαπανών.
Δεδομένης αυτής της δυναμικής, ακόμη και μια κατά τα άλλα ισχυρή οικονομία των ΗΠΑ θα υποστεί απότομη επιβράδυνση, με κλίση προς μια ύφεση. Οι αυστηρότερες οικονομικές συνθήκες και οι συνακόλουθες επιπτώσεις στην εμπιστοσύνη των επιχειρήσεων, των καταναλωτών και των επενδυτών θα επιδεινώσουν τις αρνητικές μακροοικονομικές συνέπειες της εισβολής της Ρωσίας, τόσο στις ΗΠΑ όσο και παγκοσμίως.
Οι επερχόμενες κυρώσεις κατά της Ρωσίας -όσο μεγάλες ή περιορισμένες κι αν αποδειχθούν, και όσο απαραίτητες είναι για μελλοντική αποτροπή – αναπόφευκτα θα βλάψουν όχι μόνο τη Ρωσία αλλά και τις ΗΠΑ, τη Δύση και τις αναδυόμενες αγορές. Όπως έχει επανειλημμένα ξεκαθαρίσει ο πρόεδρος των ΗΠΑ Τζο Μπάιντεν σε δημόσιες δηλώσεις του προς τον αμερικανικό λαό, «η υπεράσπιση της ελευθερίας θα έχει κόστος και για εμάς, εδώ στο σπίτι. Πρέπει να είμαστε ειλικρινείς σε αυτό».
Επιπλέον, δεν μπορεί κανείς να αποκλείσει το ενδεχόμενο η Ρωσία να απαντήσει στις νέες δυτικές κυρώσεις με το δικό της αντίμετρο: δηλαδή, να μειώσει απότομα την παραγωγή πετρελαίου προκειμένου να ανεβάσει ακόμη περισσότερο τις παγκόσμιες τιμές του πετρελαίου. Μια τέτοια κίνηση θα απέφερε καθαρό όφελος για τη Ρωσία, εφόσον η πρόσθετη αύξηση των τιμών του πετρελαίου είναι μεγαλύτερη από την απώλεια των εξαγωγών πετρελαίου. Ο Πούτιν γνωρίζει ότι μπορεί να προκαλέσει ασύμμετρη ζημιά στις δυτικές οικονομίες και αγορές, επειδή πέρασε το μεγαλύτερο μέρος της τελευταίας δεκαετίας χτίζοντας ένα πολεμικό καθεστώς και δημιουργώντας μια οικονομική ασπίδα έναντι πρόσθετων οικονομικών κυρώσεων.
Ο ΕΛΕΓΧΟΣ ΤΩΝ ΕΠΙΠΤΩΣΕΩΝ ΕΙΝΑΙ ΠΕΡΙΟΡΙΣΜΕΝΟΣ
Ένα βαθύ στασιμοπληθωριστικό σοκ είναι επίσης ένα εφιαλτικό σενάριο για τις κεντρικές τράπεζες, οι οποίες θα είναι καταραμένες αν αντιδράσουν και καταραμένες εάν δεν το κάνουν. Από τη μια πλευρά, εάν ενδιαφέρονται πρωτίστως για την ανάπτυξη, θα πρέπει να καθυστερήσουν τις αυξήσεις των επιτοκίων ή να τις εφαρμόσουν πιο αργά. Ωστόσο, στο σημερινό περιβάλλον – όπου ο πληθωρισμός αυξάνεται και οι κεντρικές τράπεζες βρίσκονται ήδη πίσω από την καμπύλη – η πιο αργή σύσφιξη της πολιτικής θα μπορούσε να επιταχύνει την αποδέσμευση των προσδοκιών για τον πληθωρισμό, επιδεινώνοντας περαιτέρω τον στασιμοπληθωρισμό.
Από την άλλη πλευρά, εάν οι κεντρικές τράπεζες αυξήσουν τα επιτοκια, η διαφαινόμενη ύφεση θα γίνει πιο σοβαρή. Ο πληθωρισμός θα καταπολεμηθεί με υψηλότερα ονομαστικά και πραγματικά επιτόκια πολιτικής, αυξάνοντας την τιμή του χρήματος και συνεπώς επιβραδύνοντας τη συνολική οικονομία. Έχουμε δει αυτή την ταινία δύο φορές στο παρελθόν, με τα σοκ στην τιμή του πετρελαίου του 1973 και του 1979. Η σημερινή επανάληψη θα είναι το ίδιο άσχημη.
Αν και οι κεντρικές τράπεζες θα πρέπει να αντιμετωπίσουν την επιστροφή του πληθωρισμού επιθετικά, πιθανότατα θα προσπαθήσουν να τον αποτρέψουν, όπως έκαναν τη δεκαετία του 1970. Θα υποστηρίξουν ότι το πρόβλημα είναι προσωρινό και ότι η νομισματική πολιτική δεν μπορεί να επηρεάσει ή να αναιρέσει ένα εξωγενές αρνητικό σοκ προσφοράς. Όταν έρθει η στιγμή της αλήθειας, πιθανότατα θα καθυστερουν, επιλέγοντας έναν πιο αργό ρυθμό νομισματικής σύσφιξης για να αποφύγουν την πυροδότηση μιας ακόμη πιο σοβαρής ύφεσης. Αλλά αυτό θα αποδεσμεύσει περαιτέρω τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό.
Οι πολιτικοί, εν τω μεταξύ, θα προσπαθήσουν να περιορίσουν το αρνητικό σοκ προσφοράς. Οι ΗΠΑ θα προσπαθήσουν να μετριάσουν την αύξηση των τιμών της βενζίνης μειώνοντας τα Στρατηγικά Αποθέματα Πετρελαίου τους και πιέζοντας τη Σαουδική Αραβία να χρησιμοποιήσει την πλεονάζουσα ικανότητά της για να αυξήσει τη δική της παραγωγή πετρελαίου. Αλλά αυτά τα μέτρα θα έχουν περιορισμένο μόνο αποτέλεσμα, επειδή οι εκτεταμένοι φόβοι για περαιτέρω εκρήξεις των τιμών θα οδηγήσουν σε παγκόσμια συσσώρευση του ενεργειακού εφοδιασμού.
Υπό αυτές τις νέες συνθήκες, οι ΗΠΑ θα αισθανθούν ακόμη μεγαλύτερη πίεση για να επιτύχουν ένα modus vivendi με το Ιράν – μια άλλη πιθανή πηγή πετρελαίου – για την αναβίωση της πυρηνικής συμφωνίας του 2015. Αλλά το Ιράν είναι ουσιαστικά σύμμαχος με την Κίνα και τη Ρωσία και οι ηγέτες του γνωρίζουν ότι οποιαδήποτε συμφωνία κάνουν σήμερα θα μπορούσε να απορριφθεί το 2025, εάν ο Ντόναλντ Τραμπ ή ένας επιθυμητός Τραμπ έρθει στην εξουσία στις ΗΠΑ. Μια νέα πυρηνική συμφωνία με το Ιράν είναι επομένως απίθανη. Ακόμη χειρότερα, ελλείψει ενός τέτοιου, το Ιράν θα συνεχίσει να προωθεί το πυρηνικό του πρόγραμμα, αυξάνοντας τον κίνδυνο να εξαπολύσει το Ισραήλ επίθεση κατά των εγκαταστάσεων του. Αυτό θα προκαλούσε ένα διπλό αρνητικό σοκ προσφοράς στην παγκόσμια οικονομία. Το αποτέλεσμα είναι ότι διάφοροι γεωπολιτικοί περιορισμοί θα περιορίσουν σοβαρά την ικανότητα της Δύσης να αντιμετωπίσει το στασιμοπληθωριστικό σοκ που προκλήθηκε από τον πόλεμο στην Ουκρανία.
ΕΝΑ ΝΕΟ-ΠΑΛΙΟ ΠΡΟΒΛΗΜΑ
Ούτε οι δυτικοί ηγέτες μπορούν να βασιστούν στη δημοσιονομική πολιτική για να αντιμετωπίσουν τις επιδράσεις του σοκ στην Ουκρανία που περιορίζουν την ανάπτυξη. Πρώτον, οι ΗΠΑ και πολλές άλλες προηγμένες οικονομίες εξαντλούνται από δημοσιονομικά πυρομαχικά, έχοντας κάνει παρα πολλα ως απάντηση στην πανδημία του COVID-19. Οι κυβερνήσεις έχουν συγκεντρώσει ολοένα και πιο μη βιώσιμα ελλείμματα και η εξυπηρέτηση αυτών των χρεών θα γίνει πολύ πιο ακριβή σε ένα περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων.
Πιο συγκεκριμένα, ένα δημοσιονομικό κίνητρο είναι η λανθασμένη απάντηση πολιτικής σε ένα στασιμοπληθωριστικό σοκ προσφοράς. Αν και μπορεί να μειώσει τον αρνητικό αντίκτυπο στην ανάπτυξη του σοκ, θα αυξήσει την πληθωριστική πίεση. Και εάν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής βασιστούν τόσο στη νομισματική όσο και στη δημοσιονομική πολιτική για την αντιμετώπιση του σοκ, οι στασιμοπληθωριστικές συνέπειες θα γίνουν ακόμη πιο σοβαρές, λόγω της αυξημένης επίδρασης στις προσδοκίες για τον πληθωρισμό.
Οι τεράστιες νομισματικές και δημοσιονομικές πολιτικές τόνωσης που εφάρμοσαν οι κυβερνήσεις μετά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση του 2008 δεν ήταν πληθωριστικές επειδή η πηγή αυτού του σοκ ήταν από την πλευρά της ζήτησης, λόγω της πιστωτικής κρίσης σε μια εποχή που ο πληθωρισμός ήταν χαμηλός και κάτω από τον στόχο. Η κατάσταση σήμερα είναι εντελώς διαφορετική. Αντιμετωπίζουμε ένα αρνητικό σοκ προσφοράς σε έναν κόσμο όπου ο πληθωρισμός ήδη αυξάνεται και πολύ πάνω από τον στόχο.
Είναι δελεαστικό να πιστεύουμε ότι η σύγκρουση Ρωσίας-Ουκρανίας θα έχει μόνο έναν μικρό και προσωρινό οικονομικό και δημοσιονομικό αντίκτυπο. Εξάλλου, η Ρωσία αντιπροσωπεύει μόνο το 3% της παγκόσμιας οικονομίας (και η Ουκρανία πολύ λιγότερο). Όμως τα αραβικά κράτη που επέβαλαν εμπάργκο πετρελαίου το 1973 και το επαναστατικό Ιράν το 1979 αντιπροσώπευαν ακόμη μικρότερο μερίδιο του παγκόσμιου ΑΕΠ από ό,τι η Ρωσία σήμερα.
Ο παγκόσμιος αντίκτυπος του πολέμου του Πούτιν θα διοχετευθεί μέσω του πετρελαίου και του φυσικού αερίου, αλλά δεν θα σταματήσει εκεί. Τα αποτελέσματα θα επιφέρουν τεράστιο πλήγμα στην παγκόσμια εμπιστοσύνη σε μια εποχή που η εύθραυστη ανάκαμψη από την πανδημία εισερχόταν ήδη σε μια περίοδο βαθύτερης αβεβαιότητας και αυξανόμενων πληθωριστικών πιέσεων. Οι αρνητικές επιπτώσεις της κρίσης στην Ουκρανία -και από την ευρύτερη γεωπολιτική ύφεση που προμηνύεται- θα είναι κάθε άλλο παρά παροδικές.