Υπό την πίεση των κεντρικών τραπεζών που ήταν αποφασισμένες να καταπνίξουν τον πληθωρισμό ακόμη και με το κόστος μιας ύφεσης, τα παγκόσμια ομόλογα κατρακύλησαν στην πρώτη bear market τους για μια γενιά.
Ο παγκόσμιος δείκτης συνολικής συνολικής απόδοσης του - για κρατικά και εταιρικά ομόλογα επενδυτικής βαθμίδας έχει υποχωρήσει περισσότερο από 20% από την κορύφωσή του το 2021, τη μεγαλύτερη μείωση από την έναρξή του το 1990. Αξιωματούχοι από τις ΗΠΑ στην Ευρώπη έχουν καταλάβει τη σημασία της αυστηρότερης νομισματικής πολιτικής τις τελευταίες ημέρες, βασιζόμενοι στο γερακίσιο μήνυμα του προέδρου της Federal Reserve Jerome Powell στο συμπόσιο του Jackson Hole.
Οι γρήγορες αυξήσεις των επιτοκίων που εφαρμόστηκαν από τους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής ως απάντηση στον εκτοξευόμενο πληθωρισμό έδωσαν τέλος σε μια ανοδική αγορά ομολόγων τεσσάρων δεκαετιών. Αυτό δημιουργεί ένα δύσκολο περιβάλλον για τους επενδυτές, με ομόλογα και μετοχές να βυθίζονται παράλληλα.
«Υποψιάζομαι ότι η κοσμική ανοδική αγορά ομολόγων που ξεκίνησε στα μέσα της δεκαετίας του 1980 τελειώνει», είπε ο Stephen Miller, ο οποίος κάλυπτε σταθερό εισόδημα από τότε και τώρα εργάζεται ως σύμβουλος επενδύσεων στην GSFM, μια μονάδα της καναδικής CI Financial Corp. Οι αποδόσεις δεν πρόκειται να επιστρέψουν στα ιστορικά χαμηλά που παρατηρήθηκαν τόσο πριν όσο και κατά τη διάρκεια της πανδημίας».
Ο αυξημένος πληθωρισμός που αντιμετωπίζει τώρα ο κόσμος σημαίνει ότι οι κεντρικές τράπεζες δεν θα είναι έτοιμες να επαναφέρουν το είδος των ακραίων κινήτρων που βοήθησαν να πέσουν οι αποδόσεις των ομολόγων κάτω από το 1%, είπε.
Οι ταυτόχρονες εκπτώσεις για περιουσιακά στοιχεία σταθερού εισοδήματος και μετοχικού κεφαλαίου υπονομεύουν τη βάση των επενδυτικών στρατηγικών τα τελευταία 40 ή περισσότερα χρόνια. Ο δείκτης ομολόγων του - υποχωρεί κατά 16% το 2022, ενώ ο δείκτης παγκόσμιων μετοχών της MSCI Inc. έχει υποχωρήσει 19%.
Αυτό ώθησε το κλασικό χαρτοφυλάκιο 60/40 — όπου οι επενδύσεις κατανέμονται με αυτές τις αναλογίες μεταξύ μετοχών και ομολόγων — σε πτώση 15% φέτος, σε τροχιά για τη χειρότερη ετήσια απόδοση από το 2008.
«Βρισκόμαστε σε ένα νέο επενδυτικό περιβάλλον και αυτό είναι μια τεράστια εξελιξη για όσους αναμένουν ότι το σταθερό εισόδημα θα είναι ένας διαφοροποιητής για να διακινδυνεύσουν στις μετοχές», δήλωσε η Kellie Wood, διαχειριστής χρημάτων σταθερού εισοδήματος στη Schroders Plc στο Σύδνεϋ.
Τα ευρωπαϊκά ομόλογα έχουν πληγεί περισσότερο φέτος καθώς η εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία εκτοξεύει τις τιμές του φυσικού αερίου στα ύψη. Οι ασιατικές αγορές έχουν υποφέρει λιγότερο, με τη βοήθεια του χρέους της Κίνας, καθώς η κεντρική τράπεζα εκεί διευκολύνει την πολιτική για να προσπαθήσει να διορθωσει τη δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία στον κόσμο. Τα περιθώρια επενδυτικής βαθμίδας των ομολόγων μειώθηκαν τον περασμένο μήνα κατά το μέγιστο από το 2020, με αποτέλεσμα να είναι πιο σφιχτά από αυτά των ομολόγων των ΗΠΑ, κάτι που συνέβη μόνο λίγες φορές την τελευταία δεκαετία.
Ανατομία μιας Bear Market
Η μετάβαση σε μεγάλο μέρος του κόσμου από την άνευ προηγουμένου χαλάρωση στις πιο απότομες αυξήσεις επιτοκίων από τη δεκαετία του 1980 έχει εξαντλήσει τη ρευστότητα, σύμφωνα με την JPMorgan Chase & Co.
«Οι αγορές ομολόγων και συναλλάγματος έχουν δει πιο σοβαρή και πιο επίμονη επιδείνωση των συνθηκών ρευστότητας φέτος σε σχέση με άλλες κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων με ελάχιστα σημάδια αντιστροφής», γράφουν σε ερευνητικό σημείωμα οι αναλυτές στρατηγικής συμπεριλαμβανομένου του Νικόλαου Πανιγκιρτζόγλου στο Λονδίνο. Η πτωτική ορμή των ομολόγων πλησιάζει σε ακραία επίπεδα, είπαν.
Από πολλές απόψεις, οι οικονομικές και πολιτικές πραγματικότητες που αντιμετωπίζουν τώρα οι επενδυτές παραπέμπουν στη bear market για τα ομόλογα της δεκαετίας του 1960, η οποία ξεκίνησε το δεύτερο μισό εκείνης της δεκαετίας, όταν μια περίοδος χαμηλού πληθωρισμού και ανεργίας έφτασε ξαφνικά στο τέλος της. Καθώς ο πληθωρισμός επιταχύνθηκε κατά τη διάρκεια της δεκαετίας του 1970, οι αποδόσεις των ομολόγων αναφοράς αυξήθηκαν. Αργότερα θα έφταναν σχεδόν το 16% το 1981, αφού ο τότε πρόεδρος της Fed Paul Volcker είχε αυξήσει τα επιτόκια στο 20% για να τιθασεύσει τις πιέσεις των τιμών.
Ο Πάουελ ανέφερε τη δεκαετία του 1980 για να υποστηρίξει τη γερακινή στάση του στο Τζάκσον Χόουλ, λέγοντας ότι «το ιστορικό αρχείο προειδοποιεί έντονα για την πρόωρη χαλάρωση της πολιτικής». Τα swaps βλέπουν τώρα σχεδόν 70% πιθανότητες ότι η Fed θα πραγματοποιήσει μια τρίτη συνεχόμενη αύξηση κατά 75 μονάδες βάσης όταν συνεδριάσει αργότερα αυτόν τον μήνα.
Άλλοι κεντρικοί τραπεζίτες στο Jackson Hole, από την Ευρώπη μέχρι τη Νότια Κορέα και τη Νέα Ζηλανδία, ανέφεραν επίσης ότι τα επιτόκια θα συνεχίσουν να αυξάνονται.
Ωστόσο, οι επενδυτές σταθερού εισοδήματος εμφανίζουν αρκετή ζήτηση για κρατικά ομόλογα καθώς οι αποδόσεις αυξάνονται, υποβοηθούμενοι από τις παρατεταμένες προσδοκίες ότι οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα πρέπει να αντιστρέψουν την πορεία τους εάν η οικονομική επιβράδυνση συμβάλει στη μείωση του πληθωρισμού. Στις ΗΠΑ, οι αγορές δικαιωμάτων προαίρεσης εξακολουθούν να τιμολογούν με τουλάχιστον μία μείωση των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης το επόμενο έτος.
«Δεν θα χαρακτήριζα την τρέχουσα τάση ως μια νέα κοσμική αγορά ομολόγων αλλά περισσότερο ως απαραίτητη διόρθωση από μια περίοδο μη βιώσιμων εξαιρετικά χαμηλών αποδόσεων», δήλωσε ο Steven Oh, παγκόσμιος επικεφαλής πίστωσης και σταθερού εισοδήματος στην PineBridge Investments LP. «Οι προσδοκίες μας είναι ότι οι αποδόσεις θα παραμείνουν χαμηλές σύμφωνα με τα μακροπρόθεσμα ιστορικά πρότυπα και το 2022 είναι πιθανό να αντιπροσωπεύει την κορυφή στις αποδόσεις των 10ετών ομολόγων στον τρέχοντα κύκλο».
Η Schroders αρχίζει επίσης να βλέπει κάποια αξία στα κρατικά ομόλογα καθώς οι αποδόσεις αυξάνονται και τοποθετεί χαρτοφυλάκια για τον πραγματικό κίνδυνο σοβαρής οικονομικής επιβράδυνσης, σύμφωνα με τον Wood.
«Στο όχι και τόσο μακρινό μέλλον, θα υπάρξει μια μεγάλη ευκαιρία να αγοράσουμε ομόλογα, καθώς οι κεντρικές τράπεζες μας εγγυώνται μια παγκόσμια ύφεση», είπε.