Ενώ η νομισματική πολιτική που βασίζεται σε κανόνες ευδοκίμησε όταν η παγκοσμιοποίηση άσκησε καθοδική πίεση στον πληθωρισμό, η πανδημία του COVID-19 έχει αναζωογονήσει την μακροχρόνια αδρανή προτίμηση των κεντρικών τραπεζών για πληθωριστικές πολιτικές. Αυτή η μετατόπιση μπορεί να βοηθήσει τις κεντρικές τράπεζες να διατηρήσουν την ανεξαρτησία τους, αλλά αυξάνει επίσης την πιθανότητα νέας αύξησης των τιμών.
CAMBRIDGE – Ακούγοντας τους κεντρικούς τραπεζίτες, θα πίστευε κανείς ότι η πρόσφατη περίοδος υψηλού πληθωρισμού ήταν απλώς ένα συγχωρεμένο λάθος πρόβλεψης μετά την πανδημία που έγινε κάτω από ακραία αβεβαιότητα. Όμως, ενώ αυτή η αφήγηση επικρατεί τώρα στις αγορές και τον χρηματοπιστωτικό Τύπο, προϋποθέτει ένα επίπεδο ανεξαρτησίας της κεντρικής τράπεζας που είναι απλώς μη ρεαλιστικό στο σημερινό ασταθές οικονομικό και πολιτικό περιβάλλον. Και ακόμη κι αν οι κεντρικές τράπεζες καταφέρουν να μειώσουν τον πληθωρισμό στο 2% στο άμεσο μέλλον, η πιθανότητα νέας πληθωριστικής έκρηξης μέσα στα επόμενα 5-7 χρόνια έχει αυξηθεί σημαντικά.
Αυτό δεν σημαίνει ότι οι μεμονωμένοι κεντρικοί τραπεζίτες είναι αναξιόπιστοι. Το πρόβλημα είναι ότι οι περισσότερες κεντρικές τράπεζες δεν είναι τόσο ανεξάρτητες όσο πιστεύουν πολλοί. Σε ένα παγκόσμιο περιβάλλον που χαρακτηρίζεται από πολιτική πόλωση, επαχθή κρατικά χρέη, γεωπολιτικές εντάσεις και αποπαγκοσμιοποίηση, η αυτονομία της κεντρικής τράπεζας δεν μπορεί να είναι απόλυτη. Ως μη εκλεγμένοι τεχνοκράτες, οι κεντρικοί τραπεζίτες μπορεί να έχουν βραχυπρόθεσμη λειτουργική ανεξαρτησία, αλλά οι κυβερνήσεις ελέγχουν τελικά τους διορισμούς και επιβλέπουν τους προϋπολογισμούς. Σε πολλές χώρες, η κυβέρνηση έχει επίσης την εξουσία να επαναφέρει τις νομισματικές εντολές.
Οι οικονομολόγοι που πίνουν το Kool-Aid στόχευσης του πληθωρισμού των κεντρικών τραπεζών και βλέπουν τις υπάρχουσες ρυθμίσεις ως ιερές δεν αναγνωρίζουν ότι η πεποίθηση ότι η ανεξαρτησία της κεντρικής τράπεζας μπορεί να βοηθήσει στον έλεγχο του πληθωρισμού είναι μόλις τεσσάρων δεκαετιών παλιά . Ενώ ο Finn Kydland και ο Edward Prescott έλαβαν δικαίως το βραβείο Νόμπελ Οικονομικών το 2004 για την ανάπτυξη μιας θεωρίας πληθωριστικής μεροληψίας στη νομισματική πολιτική, η προτεινόμενη λύση τους – απλώς να υποδείξουν τις κεντρικές τράπεζες να ακολουθούν συγκεκριμένες κατευθυντήριες γραμμές – ήταν μάλλον αφελής. Το ίδιο θα μπορούσε να ειπωθεί για τα σύγχρονα καθεστώτα στόχευσης του πληθωρισμού ή τον λεγόμενο κανόνα Taylor .
Το πρόβλημα είναι ότι οι απλοί κανόνες τρέχουν αναπόφευκτα σε περιόδους όπου λειτουργούν πολύ άσχημα και πρέπει να αναθεωρηθούν διεξοδικά. Αυτό συνέβη, για παράδειγμα, μετά την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση, όταν η αντίληψη των κεντρικών τραπεζών για το τι αποτελούσε ένα περιοριστικό επιτόκιο άλλαξε δραματικά. φαίνεται να συμβαίνει ξανά τώρα. Σε αυτές τις καίριες περιόδους, οι κεντρικές τράπεζες είναι εξαιρετικά ευάλωτες σε πολιτικές πιέσεις.
Πράγματι, η πανδημία του COVID-19 επανέφερε στο προσκήνιο τις μακροχρόνιες αδρανείς πολιτικές και οικονομικές δυνάμεις. Όπως υποστηρίζω σε μια πρόσφατη εργασία που συντάχθηκε από κοινού με τους Hassan Afrouzi, Marina Halac και Pierre Yared, αυτές οι δυνάμεις είναι απίθανο να εξαφανιστούν σύντομα. Ενώ η περίοδος μετά την πανδημία χαρακτηρίστηκε από αυξημένη αβεβαιότητα, καθιστώντας δύσκολη την πρόβλεψη των μακροοικονομικών τάσεων, αυτό είναι ακριβώς όταν οι κεντρικές τράπεζες τείνουν να είναι περισσότερο διατεθειμένες να διακινδυνεύσουν υψηλό πληθωρισμό παρά μια μαζική ύφεση. Άλλωστε, οι άνθρωποι μπορεί να μην συμπαθούν τον πληθωρισμό, αλλά αντιπαθούν ακόμη περισσότερο τη βαθιά ύφεση και τις οικονομικές κρίσεις.
Καθώς οι γεωπολιτικές εντάσεις αυξάνονται και η παγκόσμια ανάπτυξη επιβραδύνεται, η οικονομική αβεβαιότητα είναι πιθανό να παραμείνει αυξημένη. Αυτό οφείλεται εν μέρει στο ότι, παρά τις καμπάνες και τις σφυρίχτρες τους, τα «νέα κεϋνσιανά» μοντέλα πρόβλεψης των κεντρικών τραπεζών βασίζονται θεμελιωδώς στην παρέκταση. Με άλλα λόγια, αποδίδουν καλά κάτω από σταθερές συνθήκες, αλλά συχνά αποτυγχάνουν να προβλέψουν σημαντικά σημεία καμπής. Σε τέτοιες κομβικές στιγμές, όταν οι κεντρικές τράπεζες είναι ιδιαίτερα ευάλωτες στις πολιτικές πιέσεις, είναι γενικά πολύ πιο παραγωγικό να αναζητούμε ιστορικούς παραλληλισμούς ή να εξετάζουμε τις εμπειρίες άλλων χωρών.
Σίγουρα, πληθωριστικές εκρήξεις δεν συμβαίνουν κάθε χρόνο. Αλλά μια άλλη περίοδος πληθωρισμού θα μπορούσε να συμβεί νωρίτερα από ό,τι αναμένουν οι αγορές. Όταν αντιμετωπίζουν οικονομικές αβεβαιότητες, οι κεντρικές τράπεζες μπορεί να μην στοχεύουν σε υψηλό πληθωρισμό, αλλά πιθανότατα θα προσαρμόσουν τις επιτοκιακές τους πολιτικές με τρόπο που να καθιστά ένα τέτοιο αποτέλεσμα πιο πιθανό από μια βαθιά ύφεση ή μια χρηματοπιστωτική κρίση.
Παρά το γεγονός ότι είναι ευρέως γνωστό στους οικονομολόγους, αυτή η πληθωριστική μεροληψία δεν έχει αναγνωριστεί από τις χρηματοπιστωτικές αγορές, ίσως επειδή τα μηνύματα από τις κεντρικές τράπεζες έχουν γίνει εξαιρετικά αποτελεσματικά τις τελευταίες δεκαετίες. Οι κεντρικοί τραπεζίτες κατανοούν ότι μόλις οι αγορές αμφιβάλλουν για τις προθέσεις τους, τα επιτόκια θα αντανακλούν γρήγορα τις αυξανόμενες προσδοκίες για τον πληθωρισμό. Ωστόσο, αυτή η συνειδητοποίηση είναι απίθανο να τους βοηθήσει να αντισταθούν στις πιέσεις των πολιτικών, οι οποίοι συχνά επικεντρώνονται μόνο στις επόμενες εκλογές και μπορεί να δίνουν προτεραιότητα σε άλλα ζητήματα έναντι της σταθεροποίησης του βραχυπρόθεσμου πληθωρισμού.
Ενώ οι κυβερνήσεις θα μπορούσαν να λάβουν πολλά βήματα για να ενισχύσουν την ανεξαρτησία της κεντρικής τράπεζας, τέτοια μέτρα είναι απίθανο στο σημερινό λαϊκιστικό περιβάλλον. Αντί να διασφαλίσουν ότι ο πληθωρισμός παραμένει εντός του εύρους στόχου, οι κεντρικές τράπεζες πιέζονται όλο και περισσότερο να επικεντρωθούν σε ζητήματα που δεν διαθέτουν τα απαραίτητα εργαλεία, τεχνογνωσία ή πολιτική νομιμότητα για να αντιμετωπίσουν, όπως η ανισότητα, η κλιματική αλλαγή και η κοινωνική δικαιοσύνη.
Οι κεντρικοί τραπεζίτες αναμφίβολα στοχεύουν στην επίτευξη των στόχων τους για τον πληθωρισμό, αλλά πρέπει πάντα να είναι επιφυλακτικοί με τους πολιτικούς αφέντες τους. Για να διατηρήσουν την ανεξαρτησία τους υπό αυξανόμενες πιέσεις, οι κεντρικές τράπεζες θα πρέπει να είναι ευέλικτες και περιστασιακά να κάνουν παραχωρήσεις , κάτι που θα μπορούσε να οδηγήσει σε επανάληψη του πληθωρισμού μετά την πανδημία μέσα στα επόμενα δέκα χρόνια. Κατά συνέπεια, οι ρεαλιστές επενδυτές θα πρέπει να κατανοήσουν ότι ακόμη και αν οι κεντρικές τράπεζες καταφέρουν να περιορίσουν τον υψηλό πληθωρισμό τώρα, είναι βέβαιο ότι θα επιστρέψει νωρίτερα από ό,τι προβλέπουν οι περισσότερες προβλέψεις.
![](https://i0.wp.com/sofokleous10.gr/wp-content/uploads/2024/05/cropped-oikologowww-1.png?w=801&ssl=1)
![](https://i0.wp.com/sofokleous10.gr/wp-content/uploads/2024/05/cropped-oikologowww-1.png?w=801&ssl=1)