ΝΕΑ ΥΟΡΚΗ – Τον περασμένο Δεκέμβριο, υποστήριξα ότι ενώ ορισμένες από τις πολιτικές του προέδρου των ΗΠΑ Ντόναλντ Τραμπ θα ήταν στασιμοπληθωριστικές (μείωση της ανάπτυξης και αύξηση του πληθωρισμού), τέτοιες επιπτώσεις τελικά θα μετριάζονταν από τέσσερις παράγοντες: την πειθαρχία της αγοράς, μια ανεξάρτητη Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ, τους ίδιους τους συμβούλους του προέδρου και τις μικρές πλειοψηφίες των Ρεπουμπλικανών στο Κογκρέσο.
Το σενάριο εξελίχθηκε όπως είχε προβλεφθεί. Η αντίδραση από τις αγορές μετοχών, ομολόγων, πιστώσεων και συναλλάγματος ανάγκασε τον Τραμπ όχι μόνο να υποχωρήσει από τους «αμοιβαίους» δασμούς του εναντίον των περισσότερων εμπορικών εταίρων της Αμερικής, αλλά και να παρακαλέσει την Κίνα να καθίσει και να διαπραγματευτεί. Στο παιχνίδι της κοτόπουλας μεταξύ του Τραμπ και του Κινέζικου προέδρου Σι Τζινπίνγκ, ο Τραμπ έχασε. Οι χρηματιστές υπερίσχυσαν των δασμών και οι τιμωροί ομολόγων αποδείχθηκαν πιο ισχυροί ακόμη και από τον πρόεδρο των ΗΠΑ – όπως ακριβώς παρατήρησε ο πολιτικός στρατηγός Τζέιμς Κάρβιλ πριν από ένα τέταρτο του αιώνα.
Στη συνέχεια ήρθε το παιχνίδι της κότας με τον πρόεδρο της Fed, Τζερόμ Πάουελ. Για άλλη μια φορά, ο Τραμπ ήταν ο πρώτος που ανοιγόκλεισε τα μάτια του – τουλάχιστον προς το παρόν. Οι αγορές λιποθύμησαν όταν υπαινίχθηκε ότι θα απολύσει τον Πάουελ, και σύντομα έκανε πίσω, δηλώνοντας ότι «δεν έχει καμία πρόθεση» να το κάνει. Εν τω μεταξύ, ο Πάουελ έχει καταστήσει σαφές ότι ο πρόεδρος δεν έχει νόμιμη εξουσία να τον απολύσει.
Ομοίως, ενώ τρελοί όπως ο Peter Navarro, ο κύριος εμπορικός σύμβουλος του Trump, αρχικά πήραν το πάνω χέρι – επικαλούμενοι την εικόνα του Trump ως «Άνθρωπος των Δασμών» – αυτό δεν κράτησε πολύ. Μόλις οι αγορές σκόνταψαν, όσοι υποστήριζαν μια στρατηγική δασμών «κλιμάκωσης για αποκλιμάκωση», όπως ο υπουργός Οικονομικών Scott Bessent και ο Stephen Miran , πρόεδρος του Συμβουλίου Οικονομικών Συμβούλων (πρώην συνάδελφός μου), φάνηκαν να επικρατούν.
Τέλος, ορισμένοι Ρεπουμπλικάνοι του Κογκρέσου έχουν ταχθεί υπέρ της νομοθεσίας που περιορίζει την εξουσία του προέδρου να επιβάλλει δασμούς, και πολλοί άλλοι πολιτικοί παράγοντες – από κυβερνήτες πολιτειών και γενικούς εισαγγελείς έως επιχειρηματικές ομάδες – μηνύουν την κυβέρνηση για αυτό που περιγράφουν ως παράνομη υπέρβαση.
Πέρα από αυτά τα τέσσερα προστατευτικά κιγκλιδώματα, υπάρχει και ο παράγοντας τεχνολογία . Η δυνητική ανάπτυξη της οικονομίας των ΗΠΑ θα προσεγγίσει το 4% έως το 2030, πολύ πάνω από την πρόσφατη εκτίμηση του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου για 1,8%. Ο λόγος είναι προφανής: Η Αμερική είναι ο παγκόσμιος ηγέτης σε δέκα από τους 12 κλάδους που θα καθορίσουν το μέλλον, με την Κίνα να ηγείται μόνο στα ηλεκτρικά οχήματα και σε άλλες πράσινες τεχνολογίες. Η ανάπτυξη των ΗΠΑ ήταν κατά μέσο όρο 2,8% το 2023-24 και η αύξηση της παραγωγικότητας ήταν κατά μέσο όρο 1,9% από το 2019, παρά την πτώση της εποχής της πανδημίας.
Από την έναρξη του ChatGPT στα τέλη του 2022 – κάτι που προέβλεψα στο βιβλίο μου του 2022, Megathreats – οι επενδύσεις που σχετίζονται με την Τεχνητή Νοημοσύνη έχουν οδηγήσει σε μια έκρηξη των κεφαλαιουχικών δαπανών στις ΗΠΑ. Ακόμη και οι δασμοί και η επακόλουθη αβεβαιότητα δεν έχουν αλλάξει ριζικά τις προβλέψεις των περισσότερων μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών, των εταιρειών που αναπτύσσουν υπερεπεκτάσεις στην Τεχνητή Νοημοσύνη και άλλων. Πολλές μάλιστα διπλασιάζουν τις επενδύσεις στην Τεχνητή Νοημοσύνη.
Αν η ανάπτυξη αυξηθεί από 2% σε 4% λόγω της τεχνολογίας, αυτό ισοδυναμεί με ώθηση 200 μονάδων βάσης στη δυνητική ανάπτυξη. Ωστόσο, ακόμη και οι δρακόντειες εμπορικές προστασίες και οι περιορισμοί στη μετανάστευση θα μείωναν τη δυνητική ανάπτυξη μόνο κατά 50 μονάδες βάσης το πολύ . Αυτή είναι μια αναλογία τεσσάρων προς ένα μεταξύ θετικών και αρνητικών στοιχείων. Η τεχνολογία θα υπερίσχυε των δασμών μεσοπρόθεσμα.
Όπως υποστήριξα πρόσφατα αλλού, ακόμη και αν ο Μίκυ Μάους ήταν πρόεδρος, οι ΗΠΑ θα βρίσκονταν ακόμα στο δρόμο για ανάπτυξη 4%, επειδή η καινοτομία στον ιδιωτικό τομέα των ΗΠΑ υπόσχεται να αντισταθμίσει τις κακές πολιτικές και την ασταθή χάραξη πολιτικής.
Η άνθηση των επενδύσεων που οφείλεται στην τεχνητή νοημοσύνη υποδηλώνει επίσης ότι, με ή χωρίς υψηλούς δασμούς, το έλλειμμα τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ θα παραμείνει υψηλό και σε ανοδική τροχιά (αντανακλώντας τη διαφορά μεταξύ υποτονικών αποταμιεύσεων και άνθησης των επενδύσεων). Αλλά επειδή η εξαιρετική ανάπτυξη της Αμερικής θα επιβιώσει από τον Τραμπ, οι εισροές χαρτοφυλακίου θα συνεχιστούν παρά τον θόρυβο της εμπορικής πολιτικής. Αν και οι επενδυτές σταθερού εισοδήματος ενδέχεται να αποσυρθούν από αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία και το δολάριο, οι επενδυτές μετοχών θα παραμείνουν υπερεπενδυτές σε αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία, ίσως ακόμη και να διπλασιάσουν την αξία τους. Οποιαδήποτε σημαντική αποδυνάμωση του δολαρίου θα είναι σταδιακή και το δολάριο δεν θα χάσει ξαφνικά τον ρόλο του ως παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα.
Με την πάροδο του χρόνου, η υψηλότερη ανάπτυξη, σε συνδυασμό με τις υπάρχουσες πολιτικές αναδιανομής, θα αποδυναμώσει τις λαϊκιστικές δυνάμεις στις ΗΠΑ. Εν τω μεταξύ, η Ευρώπη θα συνεχίσει να αντιμετωπίζει τις αντιξοότητες της δημογραφικής γήρανσης, της ενεργειακής εξάρτησης, της υπερβολικής εξάρτησης από τις κινεζικές αγορές, της ασθενούς εγχώριας καινοτομίας και της στασιμότητας της ανάπτυξης που κυμαίνεται γύρω στο 1%. Το χάσμα καινοτομίας 50 ετών μεταξύ Αμερικής και Ευρώπης θα διευρυνθεί μόνο καθώς η ανάπτυξη που βασίζεται στην Τεχνητή Νοημοσύνη θα μετακινηθεί από λογαριθμική σε εκθετική.
Σε αυτό το πλαίσιο, τα ακροδεξιά λαϊκιστικά κόμματα είναι πιθανό να καταλάβουν το μεγαλύτερο μέρος της Ευρώπης, όπως έχουν ήδη κάνει σε ορισμένες χώρες. Με τις ΗΠΑ να οδεύουν προφανώς προς τον αντιφιλελευθερισμό, η Ευρώπη μπορεί σήμερα να μοιάζει με το τελευταίο προπύργιο της φιλελεύθερης δημοκρατίας στον κόσμο. Ωστόσο, αυτή η αφήγηση θα μπορούσε να ανατραπεί μεσοπρόθεσμα.
Μια τέτοια αντιστροφή καθίσταται πιο πιθανή εάν οι Ευρωπαίοι συνεχίσουν να αγνοούν τις συστάσεις των πρώην Ιταλών πρωθυπουργών Ενρίκο Λέτα και Μάριο Ντράγκι . Στην έκθεσή του για την ευρωπαϊκή ανταγωνιστικότητα πέρυσι, ο Ντράγκι επεσήμανε ότι οι δασμοί μεταξύ της ΕΕ σε αγαθά και υπηρεσίες είναι πολύ υψηλότεροι από αυτούς που έχει απειλήσει ο Τραμπ. Ένα θετικό στοιχείο του εκφοβισμού του Τραμπ είναι ότι θα μπορούσε να αναγκάσει την Ευρώπη να ξυπνήσει.
Βεβαίως, ο πληθωρισμός στις ΗΠΑ θα ξεπεράσει το 4% φέτος. Οι εμπορικές συμφωνίες με τις περισσότερες χώρες θα περιορίσουν τον δασμολογικό συντελεστή σε ένα ανεπιθύμητο αλλά διαχειρίσιμο επίπεδο 10-15%, και μια πιθανή αποκλιμάκωση με την Κίνα θα αφήσει αυτό το ποσοστό περίπου στο 60%, κατά μέσο όρο, οδηγώντας σε μια σταδιακή αποσύνδεση των δύο οικονομιών. Το επακόλουθο σοκ στα πραγματικά (προσαρμοσμένα στον πληθωρισμό) διαθέσιμα εισοδήματα θα σταματήσει την ανάπτυξη μέχρι το τέταρτο τρίμηνο του τρέχοντος έτους, οδηγώντας ίσως σε μια ρηχή ύφεση στις ΗΠΑ που θα διαρκέσει για μερικά τρίμηνα.
Αλλά μια Fed που παραμένει αξιόπιστα προσηλωμένη στη σταθεροποίηση των προσδοκιών για τον πληθωρισμό θα είναι σε θέση να μειώσει τα επιτόκια μόλις η ανάπτυξη σταματήσει, και μια μέτρια αύξηση του ποσοστού ανεργίας θα αποδυναμώσει τον πληθωρισμό. Μέχρι τα μέσα του 2026, η ανάπτυξη των ΗΠΑ θα γνωρίζει ισχυρή ανάκαμψη, αλλά ο Τραμπ θα έχει πληγεί πολιτικά, προμηνύοντας μια ήττα για το κόμμα του στις ενδιάμεσες εκλογές. Οι φόβοι για την πτώση των ΗΠΑ σε αυταρχισμό θα μετριαστούν. Η αμερικανική δημοκρατία θα επιβιώσει από το σοκ του Τραμπ και, μετά από μια αρχική περίοδο πόνου, η οικονομία των ΗΠΑ θα ακμάσει.