Η Intralot (ΙΝΛΟΤ), με μια κίνηση που όμοιά της σπάνια βλέπουμε στην ελληνική αγορά, επιχειρεί να αλλάξει επίπεδο εξαγοράζοντας τη Bally’s International Interactive (BII). Πρόκειται για μια συμφωνία που συνδυάζει ισχυρή στρατηγική τοποθέτηση με ξεκάθαρη χρηματοοικονομική λογική και δημιουργεί έναν υπερ-παίκτη στο πεδίο του iGaming και των λοταριών, με την κλίμακα και τη στρατηγική ισχύ του νέου σχήματος να διεκδικούν πρωταγωνιστικό ρόλο στο παγκόσμιο ταμπλό για τα επόμενα χρόνια.
Με μια αγορά που αναπτύσσεται με ετήσιο ρυθμό (CAGR) 14% στο iGaming και 5% στις λοταρίες έως το 2029, ο νέος όμιλος εισέρχεται με ηγετική θέση σε έναν παγκόσμιο τομέα που αναμένεται να φτάσει τα 187 δισ. δολάρια. Ήδη, η BII προσφέρει τεράστιο αποτύπωμα στο Ηνωμένο Βασίλειο, όπου είναι κορυφαίος πάροχος online casino και bingo, και σημειώνει το πολύ υψηλό EBITDA margin του 40%, μια επίδοση best-in-class που δύσκολα βρίσκει αντίπαλο στην Ευρώπη. Η ισχυρή θέση στην Ισπανία και στην Ωκεανία, με CAGR 7% και στη Νότια Αμερική με 10%, ενισχύει περαιτέρω τη γεωγραφική διασπορά και δημιουργεί πηγές εσόδων υψηλής ορατότητας.
Η ανάλυση των μεγεθών αποκαλύπτει την αξία του deal. Η Bally’s International Interactive αναμένεται να κλείσει το 2024 με έσοδα €709 εκατ. και EBITDA €283 εκατ., ενώ η Intralot εκτιμά για το ίδιο έτος έσοδα €376 εκατ. και EBITDA €132 εκατ. Το ενοποιημένο σχήμα προ-συνέργειες για το 2024 εκτιμάται στα €1,085 δισ. έσοδα με EBITDA €416 εκατ., και EBITDA margin 38%, το οποίο απογειώνει τη λειτουργική κερδοφορία.
Με συνέργειες που προβλέπεται να προσθέσουν €35–40 εκατ. ανά έτος, το EBITDA το 2025 αναμένεται να κινηθεί στα €450–460 εκατ., με ορίζοντα να ξεπεράσει τα €500 εκατ. το 2026. Η διαχρονική ικανότητα μετατροπής EBITDA σε ελεύθερες ταμειακές ροές (free cash flow conversion) αγγίζει το 95%, ένα εξαιρετικά υψηλό ποσοστό που αποδεικνύει ότι ο όμιλος έχει εντυπωσιακή “καθαρή” κερδοφορία και περιορισμένες επενδυτικές ανάγκες συντήρησης (capex).
Λαμβάνοντας τώρα υπόψη ένα συνολικό χρέος στα €1,5 δισ. το 2025, που αναμένεται να μειωθεί στα €1 δισ. τα επόμενα δύο χρόνια χάρη στις ισχυρές ταμειακές ροές, προκύπτει ένα ιδιαίτερα ελκυστικό για το κλάδο EV/EBITDA μεταξύ 6,8x και 6,9x. Η σύγκριση αυτή αποκτά ιδιαίτερη βαρύτητα εάν αναλογιστεί κανείς την πρόσφατη εξαγορά σουηδικής εταιρείας στον ίδιο κλάδο με EV/EBITDA της τάξης του 12,5x. Αυτό σημαίνει ότι η Intralot-BII διαπραγματεύεται σε σημαντικά υποτιμημένα επίπεδα, προσφέροντας έτσι μια μεγάλη ευκαιρία για τους επενδυτές.
Αναφορικά με την κεφαλαιοποίηση, με περίπου 1,80 με 1,82 δισ. μετοχές που θα έχει το νέο σχήμα, και EBITDA για το 2025 στα €455 εκατ. (μεσοσταθμική εκτίμηση), ένα δίκαιο EV θα μπορούσε εύκολα να διαμορφωθεί κοντά στα €5,7 με €6 δισ., λαμβάνοντας υπόψη τον μέσο όρο των αντίστοιχων αποτιμήσεων στην αγορά. Αφαιρώντας το χρέος των €1,5 δισ., η χρηματιστηριακή αξία θα μπορούσε να κυμανθεί μεταξύ €4,2 και €4,5 δισ., κάτι που θα υποδήλωνε μια τιμή μετοχής μεταξύ €2,33 και €2,50.
Επίσης λόγω της υψηλής κεφαλαιοποίησης, ο νέος όμιλος αναμένεται να εισαχθεί στον FTSE / ATHEX Large Cap καθώς και σε άλλους σημαντικούς διεθνείς χρηματιστηριακούς δείκτες, ενισχύοντας περαιτέρω την ορατότητά του στις αγορές. Η αύξηση της ορατότητας και της συμμετοχής θεσμικών επενδυτών θα ενισχύσει τον όγκο συναλλαγών και θα μειώσει το κόστος κεφαλαίου, δημιουργώντας έναν ενάρετο κύκλο ανόδου.
Με δεδομένη δε τη δυναμική περαιτέρω μείωσης του χρέους στα €1 δισ. στην επόμενη διετία, και με ένα EBITDA που ξεπερνά κατά πολύ τα €500 εκατ., μια πιο αισιόδοξη αλλά ρεαλιστική αποτίμηση θα μπορούσε να ξεπεράσει εύκολα τα €6 με €6,5 δισ., δίνοντας έτσι προοπτική ανόδου της μετοχής πάνω από τα €3,00. Μιλάμε εδώ για έναν τριπλασιασμό της τιμής από το χθεσινό κλείσιμο, όπου κάποιοι ίσως βιαστικοί δεν μπορούν να αξιολογήσουν σωστά τις τεράστιες προοπτικές της νέας “οντότητας”.
Παράλληλα, ο όμιλος δεν επενδύει μόνο στη δυναμική των κερδών του, αλλά ενσωματώνει και θεμελιώδη αμυντικά χαρακτηριστικά: όπως 89% ανανέωση συμβολαίων, 16 χρόνια μέση διάρκεια συμβολαίων, 100% έκθεση σε ρυθμιζόμενες αγορές, υψηλά barriers to entry λόγω τεχνολογικής υπεροχής και σχέσεων με ρυθμιστικές αρχές.
Όλα αυτά δημιουργούν ένα προβλέψιμο cashflow με υψηλή ορατότητα, που επιτρέπει στη διοίκηση να ανακοινώσει σχέδιο payout ratio 35% των καθαρών κερδών, διατηρώντας ωστόσο τη δυνατότητα μεγαλύτερων διανομών στο μέλλον ανάλογα με τις επιδόσεις και τη χρηματοοικονομική δομή. Αυτός ο συνδυασμός σταθερότητας και μερισματικής πολιτικής, λειτουργεί ως επιπλέον μαγνήτης για επενδυτές θεσμικού χαρακτήρα.
Προσέξτε, η αγορά του iGaming βρίσκεται σε φάση παγκόσμιας ενοποίησης. Οι μεγάλοι “παίκτες” που συνδυάζουν τεχνολογική υπεροχή, ισχυρά brands και βαθιές σχέσεις με ρυθμιστικές αρχές, έχουν όλες τις προϋποθέσεις να εκτοξεύσουν την αξία τους. Η νέα Intralot με την BII συγκεντρώνει όλα αυτά τα χαρακτηριστικά, προσφέροντας ένα σπάνιο προφίλ: ισχυρή ανάπτυξη, υψηλή προβλεψιμότητα εσόδων, εξαιρετική μερισματική πολιτική και ορατότητα στα διεθνή θεσμικά χαρτοφυλάκια.
Με τις πρώτες αποτιμήσεις να δείχνουν undervaluation και τα θεμελιώδη μεγέθη να ανεβαίνουν ραγδαία, η μετοχή θα μπορούσε να γίνει η ευχάριστη έκπληξη των επόμενων ετών για το ελληνικό ταμπλό.
Διαγραμματικά, η μετοχή αναμένεται στο επόμενο βραχυχρόνιο διάστημα να λάβει τιμές ανάμεσα στα 1,30 με 1.07 ευρώ. Κοινώς, έχει ανοδικό περιθώριο +19% και καθοδικό περιθώριο -1,8%. Θυμίζει λίγο τεχνική παγίδα πριν το ράλι.
Να τονίσω ότι το διάγραμμα “ανήκει” στην παλιά Intralot και όχι στον καινούργιο όμιλο, γι’ αυτό, όσο πλησιάζουμε προς την ολοκλήρωσή του, το επίπεδο των 1,30 ευρώ θα είναι τελείως “γυμνό” στις διαθέσεις των αγοραστών.
Αποποίηση ευθύνης: Το παρόν ενημερωτικό σημείωμα συνιστά διαφημιστική ανακοίνωση ενημερωτικού περιεχομένου και δεν αποτελεί σε καμία περίπτωση επενδυτική συμβουλή, ούτε υποκίνηση ή προσφορά για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Καμία πληροφορία που εμπεριέχεται σε αυτό, δε θα πρέπει να εκληφθεί, σε καμία περίπτωση, ως προτεινόμενη ως κατάλληλη επένδυση για τον παραλήπτη, ούτε μέσο επίτευξης των συγκεκριμένων επενδυτικών στόχων ή κάλυψης οποιωνδήποτε άλλων αναγκών του παραλήπτη, ούτε υποκατάστατο τυχόν συμβατικών κειμένων που αφορούν τις περιγραφόμενες σε αυτό συναλλαγές. Για τους λόγους αυτούς, κάθε επενδυτής θα πρέπει να προβεί στη δική του αξιολόγηση οποιασδήποτε πληροφορίας παρέχεται στην παρούσα επικοινωνία και δε θα πρέπει να βασίζεται σε οποιαδήποτε τέτοια πληροφορία, ως εάν αυτή να αποτελούσε επενδυτική συμβουλή. Το παρόν δεν συνιστά, επίσης, έρευνα στον τομέα των επενδύσεων και, συνεπώς, δεν καταρτίστηκε από την Εταιρεία σύμφωνα με τις απαιτήσεις του νόμου που αποσκοπούν στη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Οι πληροφορίες που διατίθενται στο παρόν βασίζονται σε πληροφορίες που διατίθενται στο κοινό και θεωρούνται αξιόπιστες. Η Εταιρεία δεν φέρει καμία ευθύνη ως προς την ακρίβεια ή πληρότητα των πληροφοριών αυτών. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς ειδοποίηση. Η Εταιρεία ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Η εταιρεία δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες, και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών.
July 3, 2025
www.chartwar.gr