Η SpaceX έβγαλε ένα τρίμηνο που θα μπορούσε να ανήκει σε δύο διαφορετικές εταιρείες. Έσοδα 7,81 δισ. δολαρίων, +92%, adjusted EBITDA 3,54 δισ. δολάρια και καθαρή ζημιά 541 εκατ. δολαρίων. Πίσω από αυτή την απόσταση μεταξύ ανάπτυξης και τελικού αποτελέσματος βρίσκεται ένα επενδυτικό πρόγραμμα που ξεφεύγει από τα συνηθισμένα μέτρα της Wall Street.
Το Starlink εξακολουθεί να πληρώνει μεγάλο μέρος του λογαριασμού. Οι συνδρομητές έφτασαν τα 12 εκατομμύρια, διπλάσιοι σε έναν χρόνο, το Connectivity έφερε περίπου 4,3 δισ. δολάρια και το adjusted EBITDA margin ανέβηκε στο 60,5%. Το Space πρόσθεσε περίπου 900 εκατ. δολάρια και το AI 2,6 δισ.
Η AI δραστηριότητα απορρόφησε 15,83 δισ. δολάρια κεφαλαίου μέσα σε ένα τρίμηνο, ενώ τα Cloud Services Agreements αντιστοιχούν σε contracted sales 14,1 δισ. δολαρίων. Οι λειτουργικές ταμειακές ροές κάλυψαν μόλις 12,2% των κεφαλαιακών επενδύσεων του εξαμήνου, την ώρα που οι χρηματοδοτικές δραστηριότητες εισέφεραν 100,3 δισ. δολάρια.
Αυτό το capex αποκτά διαφορετική διάσταση όταν μπει δίπλα στο Terafab.
Η πρώτη φάση του project στο Grimes County του Texas υπολογίζεται στα 16,8 δισ. δολάρια και η φιλοδοξία φτάνει σε παραγωγική δυνατότητα 1 terawatt chips ετησίως. Εδώ κρύβεται ίσως η πιο επιθετική βιομηχανική ιδέα του Elon Musk: chips, AI, Optimus, Starship, ενέργεια και orbital computing να λειτουργήσουν ως τμήματα του ίδιου συστήματος.
Το Terafab θα κατασκευάζει chips. Τα ισχυρότερα chips θα τροφοδοτούν καλύτερα μοντέλα AI. Η AI θα βελτιώνει τα εργοστάσια, τα robots και τις γραμμές παραγωγής των πυραύλων. Τα robots και το Starship θα εγκαθιστούν περισσότερη ενεργειακή και υπολογιστική υποδομή. Και αυτή η νέα υποδομή θα δημιουργεί ζήτηση για την επόμενη γενιά chips του Terafab.
Κοινώς, ο Musk επιχειρεί κάτι εξαιρετικά φιλόδοξο… ένα εργοστάσιο που σταδιακά δημιουργεί μέρος της ίδιας της μελλοντικής του ζήτησης.
Οι αριθμοί εξηγούν και γιατί το Starship αποκτά οικονομική σημασία πολύ μεγαλύτερη από τις διαστημικές αποστολές. Με στόχο 1 TW ετήσιου compute και περίπου 100 kW orbital compute ανά τόνο, προκύπτει θεωρητική ανάγκη μεταφοράς περίπου 10 εκατ. τόνων σε τροχιά ετησίως. Στα 100 τόνους ανά Starship V3, η αριθμητική οδηγεί σε 100.000 εκτοξεύσεις τον χρόνο ή περίπου 274 ημερησίως. Ακόμη και ένα μελλοντικό όχημα 200 τόνων θα απαιτούσε 50.000.
Αυτοί οι αριθμοί αποτελούν θεωρητική προέκταση των στόχων και όχι επιχειρησιακό guidance. Δείχνουν όμως το μέγεθος της υποδομής που προϋποθέτει το σχέδιο.
Το ίδιο ισχύει για την ενέργεια. Ένα terawatt συνεχούς λειτουργίας αντιστοιχεί σε 8,76 PWh κατανάλωσης ετησίως. Κάθε νέα ετήσια παραγωγή hardware θα προσθέτει δυνητικά νέα ενεργειακή απαίτηση, εφόσον εγκαθίσταται και λειτουργεί πλήρως. Έτσι εξηγείται η εμμονή με orbital compute, τεράστια παραγωγή ηλιακής ενέργειας και δραστική αύξηση της συχνότητας εκτοξεύσεων.
Το προϊόν που επιχειρεί να κατασκευάσει ο Musk ξεπερνά το ίδιο το chip: είναι μια νέα μονάδα παραγωγής, τροφοδοσίας, ψύξης, δικτύωσης και εγκατάστασης compute κάθε χρόνο.
Εδώ ίσως βρίσκεται και το μεγάλο χρηματιστηριακό ρίσκο.
Ένα terawatt μετρά ισχύ και δεν αποτελεί μέτρο υπολογιστικής νοημοσύνης. Η οικονομική επιτυχία θα κριθεί από useful compute ανά joule, δολάριο και κιλό, από yields, uptime και ταχύτητα μετάβασης από νέο design σε πιστοποιημένο silicon. Ακόμη και η σχεδιαζόμενη χρήση free-electron laser για EUV μπορεί να χτυπήσει έναν σοβαρό περιορισμό της παραγωγής, όμως η κατασκευή ημιαγωγών τελευταίας γενιάς εξακολουθεί να απαιτεί εκατοντάδες στάδια, metrology, defect learning και μακρές περιόδους βελτίωσης των yields.
Γι’ αυτό και η κάθετη ολοκλήρωση δεν ισοδυναμεί με άμεση αυτάρκεια. Η Intel παραμένει process partner και η SpaceX εξακολουθεί να υπολογίζει σε σημαντικές προμήθειες compute hardware από τρίτους.
Την ίδια στιγμή, ο ισολογισμός αρχίζει ήδη να κουβαλά το μέγεθος του σχεδίου: 13,33 δισ. δολάρια υποχρεώσεις για εξοπλισμό από συνδεδεμένα μέρη, 12,55 δισ. έργα υπό κατασκευή και 27,96 δισ. μη ακυρώσιμες δεσμεύσεις, εκ των οποίων 22,24 δισ. τοποθετούνται μέσα στο 2027.
Και η διοίκηση μιλά για annualized revenue run-rate 100 δισ. δολαρίων τον Δεκέμβριο. Αυτό σημαίνει περίπου 8,33 δισ. δολάρια μηνιαίων εσόδων έναντι μέσου όρου 2,60 δισ. στο δεύτερο τρίμηνο — αύξηση της τάξης του 220% μέσα σε έξι μήνες, εφόσον ο στόχος επιτευχθεί.
Η Wall Street λοιπόν έχει μπροστά της μια ασυνήθιστη εξίσωση. Από τη μία, ένα Starlink με 60,5% adjusted EBITDA margin και εκρηκτική αύξηση συνδρομητών. Από την άλλη, δεκάδες δισεκατομμύρια που κατευθύνονται σε AI, chips, εργοστάσια, ενέργεια και Starship.
Υπάρχει και η προσφορά μετοχών. Από την περασμένη Πέμπτη έως το 2027 ανοίγουν σταδιακά τα lock-ups, με την πρώτη μεγάλη απελευθέρωση να επιτρέπει δυνητικά τη διάθεση περίπου 912 εκατ. μετοχών, υπερδιπλασιάζοντας το διαθέσιμο float. Οι μετοχές του Musk παραμένουν δεσμευμένες έως το 2027.
Έτσι, η αποτίμηση της SpaceX αρχίζει να στηρίζεται σε κάτι πολύ μεγαλύτερο από την επιτυχία ενός δορυφορικού internet provider.
Αν τα chips τρέξουν γρηγορότερα από τα robots, το Starship, την παραγωγή ενέργειας και τις υποδομές ψύξης, το Terafab μπορεί να παράγει πανάκριβο inventory. Αν όμως ο κύκλος κλείσει, η SpaceX θα έχει δημιουργήσει μια βιομηχανική αλυσίδα όπου κάθε κρίκος αυξάνει τη ζήτηση για τον επόμενο.
Εκεί βρίσκεται το στοίχημα πίσω από τα 15,83 δισ. δολάρια του τριμηνιαίου capex. Και εκεί θα κριθεί εάν η σημερινή ακραία κατανάλωση κεφαλαίου αποτελεί πρόδρομο μιας αντίστοιχα ακραίας παραγωγής μελλοντικών ταμειακών ροών.
Διαγραμματικά, η μετοχή επιχειρεί να σχηματίσει βάση αγοραστών στη ζώνη των 112-106 δολαρίων. Κατοχύρωση των 130 δολαρίων θα μπορούσε να ανοίξει τον δρόμο προς την περιοχή των 154-160 δολαρίων. Κάτω από τα 106 δολάρια, όμως, η τεχνική κατασκευή χάνει σημαντικό μέρος της συνοχής της.
Αποποίηση ευθύνης: Το παρόν ενημερωτικό σημείωμα συνιστά διαφημιστική ανακοίνωση ενημερωτικού περιεχομένου και δεν αποτελεί σε καμία περίπτωση επενδυτική συμβουλή, ούτε υποκίνηση ή προσφορά για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Καμία πληροφορία που εμπεριέχεται σε αυτό, δε θα πρέπει να εκληφθεί, σε καμία περίπτωση, ως προτεινόμενη ως κατάλληλη επένδυση για τον παραλήπτη, ούτε μέσο επίτευξης των συγκεκριμένων επενδυτικών στόχων ή κάλυψης οποιωνδήποτε άλλων αναγκών του παραλήπτη, ούτε υποκατάστατο τυχόν συμβατικών κειμένων που αφορούν τις περιγραφόμενες σε αυτό συναλλαγές. Για τους λόγους αυτούς, κάθε επενδυτής θα πρέπει να προβεί στη δική του αξιολόγηση οποιασδήποτε πληροφορίας παρέχεται στην παρούσα επικοινωνία και δε θα πρέπει να βασίζεται σε οποιαδήποτε τέτοια πληροφορία, ως εάν αυτή να αποτελούσε επενδυτική συμβουλή. Το παρόν δεν συνιστά, επίσης, έρευνα στον τομέα των επενδύσεων και, συνεπώς, δεν καταρτίστηκε από την Εταιρεία σύμφωνα με τις απαιτήσεις του νόμου που αποσκοπούν στη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Οι πληροφορίες που διατίθενται στο παρόν βασίζονται σε πληροφορίες που διατίθενται στο κοινό και θεωρούνται αξιόπιστες. Η Εταιρεία δεν φέρει καμία ευθύνη ως προς την ακρίβεια ή πληρότητα των πληροφοριών αυτών. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς ειδοποίηση. Η Εταιρεία ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Η εταιρεία δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες, και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών.
August 9, 2026
www.chartwar.gr