Η Wall Street μπήκε ξανά σε περιοχή ιστορικών υψηλών, όχι επειδή η αμερικανική οικονομία έγινε ξαφνικά ισχυρότερη, αλλά επειδή οι επενδυτές βλέπουν έναν όλο και πιθανότερο συνδυασμό: επιβράδυνση της οικονομίας χωρίς νέα πληθωριστική έκρηξη και, συνεπώς, μικρότερη ανάγκη για νέα αύξηση επιτοκίων από τη Federal Reserve. Ο S&P 500 έκλεισε την Πέμπτη 13 Αυγούστου στις 7.798,99 μονάδες, όμως πίσω από το νέο ρεκόρ κρύβεται μια αγορά που έχει γίνει πολύ πιο απαιτητική και πολύ πιο ευάλωτη σε οποιαδήποτε νέα έκπληξη.
Τα βασικά στοιχεία σε 30 δευτερόλεπτα
| Δείκτης / μέγεθος | Τελευταία εικόνα |
|---|---|
| S&P 500 | 7.798,99 |
| Ημερήσια μεταβολή | +0,65% |
| Nasdaq | 26.803,03 |
| Ημερήσια μεταβολή Nasdaq | +0,81% |
| Dow Jones | 53.839,99 |
| CPI Ιουλίου, μηνιαία | +0,1% |
| CPI Ιουλίου, ετήσια | 3,4% |
| Core CPI, ετήσια | 2,5% |
| PPI Ιουλίου, μηνιαία | 0,0% |
| PPI Ιουλίου, ετήσια | 4,7% |
| Fed funds target range | 3,50%-3,75% |
| S&P 500 από αρχή 2026 | περίπου +14% |
| Nasdaq από αρχή 2026 | περίπου +15% |
- Reuters, Federal Reserve, BLS.
Τι άλλαξε πραγματικά
Μέχρι πριν από λίγες εβδομάδες η βασική ανησυχία των αγορών ήταν σχεδόν μονοδιάστατη:
ο πληθωρισμός παραμένει υψηλός, άρα η Fed ίσως χρειαστεί να αυξήσει ξανά τα επιτόκια.
Σήμερα η εικόνα έχει γίνει πιο σύνθετη.
Ο πληθωρισμός δεν έχει επιστρέψει στον στόχο του 2%, αλλά η κατεύθυνση των τελευταίων στοιχείων είναι σαφώς ηπιότερη. Ταυτόχρονα η αγορά εργασίας εμφάνισε την πρώτη ουσιαστική αδυναμία, με απώλεια θέσεων εργασίας τον Ιούλιο.
Αυτό δημιουργεί ένα νέο ερώτημα για τη Federal Reserve:
πόσο επιθετικά μπορεί να συνεχίσει να πολεμά τον πληθωρισμό όταν η οικονομία αρχίζει να δείχνει σημάδια κόπωσης;
Η Wall Street πιστεύει ότι η απάντηση είναι «όχι πολύ».
Και γι’ αυτό ανεβαίνει.
Ο PPI ήταν το τελευταίο κομμάτι του παζλ
Ο δείκτης τιμών παραγωγού για τον Ιούλιο ήταν σημαντικά καλύτερος από τις προσδοκίες.
Οι τιμές παραγωγού παρέμειναν αμετάβλητες σε μηνιαία βάση, ενώ οι οικονομολόγοι που είχε δημοσκοπήσει το Reuters περίμεναν αύξηση 0,2%.
Σε ετήσια βάση ο PPI επιβραδύνθηκε:
από 5,5% τον Ιούνιο σε 4,7% τον Ιούλιο.
Η σύνθεση όμως είναι ακόμη πιο ενδιαφέρουσα.
Οι τιμές αγαθών μειώθηκαν 0,7%, ενώ οι υπηρεσίες αυξήθηκαν 0,2%.
Οι ενεργειακές τιμές ήταν καθοριστικές για τη βελτίωση του δείκτη, κάτι που σημαίνει ότι η εικόνα μπορεί να αποδειχθεί προσωρινή εάν το πετρέλαιο παραμείνει σε υψηλά επίπεδα.
Αυτός είναι και ο λόγος για τον οποίο η Fed δεν μπορεί ακόμη να κηρύξει νίκη.
CPI και PPI λένε παρόμοια ιστορία
Δύο ημέρες νωρίτερα ο CPI είχε επίσης δώσει σχετικά καθησυχαστική εικόνα.
Οι τιμές καταναλωτή αυξήθηκαν:
- 0,1% τον Ιούλιο σε μηνιαία βάση,
- 3,4% σε ετήσια βάση, έναντι 3,5% τον Ιούνιο.
Ο core CPI αυξήθηκε 0,2% σε μηνιαία βάση και 2,5% σε ετήσια.
Η διαφορά ανάμεσα στον στόχο της Fed και στον σημερινό πληθωρισμό παραμένει σημαντική.
Αλλά η αγορά δεν τιμολογεί μόνο το επίπεδο.
Τιμολογεί κυρίως την κατεύθυνση.
Και αυτή τη στιγμή η κατεύθυνση δείχνει προς αποκλιμάκωση.
Η πληθωριστική εικόνα σε έναν πίνακα
| Δείκτης | Ιούνιος 2026 | Ιούλιος 2026 | Τάση |
|---|---|---|---|
| CPI ετήσιος | 3,5% | 3,4% | ↓ |
| Core CPI ετήσιος | 2,6% | 2,5% | ↓ |
| PPI ετήσιος | 5,5% | 4,7% | ↓↓ |
| PPI μηνιαίος | -0,1% αναθ. | 0,0% | Σταθεροποίηση |
| Fed funds | 3,50%-3,75% | 3,50%-3,75% | Αμετάβλητο |
Το μήνυμα είναι σαφές.
Ο πληθωρισμός παραμένει υψηλός, αλλά δεν επιταχύνεται.
Για μια χρηματιστηριακή αγορά που είχε αρχίσει να φοβάται νέο κύκλο αυξήσεων επιτοκίων, αυτό αρκεί για να αλλάξει αισθητά το risk premium.
Η Fed παραμένει διχασμένη
Η Federal Reserve άφησε τα επιτόκια αμετάβλητα στις 3,50%-3,75% στη συνεδρίαση της 29ης Ιουλίου.
Αυτό που έκανε τη συνεδρίαση ιδιαίτερα ενδιαφέρουσα ήταν η ψηφοφορία.
Η απόφαση πέρασε με 9 ψήφους έναντι 3, με τρεις αξιωματούχους να ζητούν αύξηση επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης.
Αυτό δείχνει ότι το επιχείρημα υπέρ νέας σύσφιξης δεν έχει εξαφανιστεί.
Ο πρόεδρος της Fed του Richmond, Thomas Barkin, είπε άλλωστε την Πέμπτη ότι παραμένει «ανοιχτό ερώτημα» εάν θα χρειαστεί άλλη αύξηση επιτοκίων ώστε ο πληθωρισμός να επιστρέψει στον στόχο.
Το ενδιαφέρον βρίσκεται στο πώς ερμηνεύει τις πληθωριστικές πιέσεις.
Ο Barkin υποστήριξε ότι ένα σημαντικό μέρος τους σχετίζεται με:
- δασμούς,
- υψηλές τιμές πετρελαίου,
- προβλήματα προσφοράς,
- και την τεράστια επενδυτική ζήτηση που δημιουργεί η τεχνητή νοημοσύνη.
Με άλλα λόγια, η AI αρχίζει να εμφανίζεται όχι μόνο ως χρηματιστηριακός καταλύτης αλλά και ως μακροοικονομικός παράγοντας πληθωρισμού.
Γιατί η Wall Street πανηγυρίζει
Το ιδανικό χρηματιστηριακό σενάριο ονομάζεται soft landing.
Δηλαδή:
η ανάπτυξη επιβραδύνεται,
η αγορά εργασίας ψυχραίνεται,
ο πληθωρισμός υποχωρεί,
αλλά η οικονομία δεν περνά σε ύφεση.
Αν αυτό συμβεί, η Fed μπορεί να διατηρήσει τα επιτόκια σταθερά ή αργότερα να τα μειώσει, χωρίς οι εταιρικές κερδοφορίες να καταρρεύσουν.
Αυτό ακριβώς τιμολογεί σήμερα η Wall Street.
Το αποτέλεσμα είναι ένας σχεδόν ιδανικός συνδυασμός για τις μετοχές:
χαμηλότερες αποδόσεις ομολόγων + ισχυρά εταιρικά κέρδη + AI boom + μικρότερος φόβος για Fed.
Το μεγάλο comeback των τεχνολογικών μετοχών
Το νέο ρεκόρ δεν ήταν γενικευμένο.
Η τεχνολογία είχε ξανά πρωταγωνιστικό ρόλο.
Την Πέμπτη:
| Μετοχή | Μεταβολή |
|---|---|
| Sandisk | +13,7% |
| Micron | +4,2% |
| Meta | +2,8% |
| Microsoft | περίπου +1% |
| CoreWeave | -1,3% |
| Cisco | -8,4% |
Η διαφοροποίηση είναι αποκαλυπτική.
Η αγορά εξακολουθεί να πιστεύει στο AI boom.
Αλλά δεν αγοράζει πλέον κάθε εταιρεία που αναφέρει τις λέξεις «AI» και «data center».
Η Cisco, για παράδειγμα, υποχώρησε 8,4%, παρότι ανακοίνωσε θετικό guidance, επειδή οι προσδοκίες της αγοράς είχαν ανέβει πολύ περισσότερο.
Αυτό είναι χαρακτηριστικό ώριμης φάσης ενός bull market:
τα καλά αποτελέσματα δεν αρκούν – πρέπει να είναι καλύτερα από εξαιρετικές προσδοκίες.
Το ράλι έχει αρχίσει να γίνεται ακριβό
Εδώ βρίσκεται ο πρώτος μεγάλος κίνδυνος.
Ο S&P 500 έχει ήδη ενισχυθεί περίπου 14% μέσα στο 2026, ενώ ο Nasdaq περίπου 15%.
Και η αγορά δεν ξεκίνησε τη χρονιά από φθηνές αποτιμήσεις.
Η μεγάλη άνοδος των mega-cap τεχνολογικών εταιρειών σημαίνει ότι όλο και μεγαλύτερο μέρος των μελλοντικών κερδών έχει ήδη προεξοφληθεί στις σημερινές τιμές.
Αυτό αλλάζει τη σχέση κινδύνου/απόδοσης.
Όσο ανεβαίνει μια αγορά τόσο λιγότερο αρκεί ένα «καλό» αποτέλεσμα.
Χρειάζεται συνεχώς:
καλύτερος πληθωρισμός, καλύτερα κέρδη, καλύτερο guidance και καλύτερη Fed από αυτή που ήδη περιμένουν οι επενδυτές.
Η παγίδα του «bad news is good news»
Το δεύτερο μεγάλο πρόβλημα είναι ακόμη πιο ενδιαφέρον.
Η Wall Street πανηγύρισε την αδύναμη αγορά εργασίας επειδή μειώνει την πιθανότητα αύξησης επιτοκίων.
Αυτό λειτουργεί μέχρι ένα σημείο.
Εάν η οικονομία επιβραδύνει λίγο, είναι θετικό.
Εάν επιβραδύνει πολύ, σταματά να είναι θετικό.
Η αγορά μπορεί επομένως να περάσει πολύ γρήγορα από:
«η οικονομία ψυχραίνεται, άρα η Fed δεν αυξάνει»
στο:
«η οικονομία ψυχραίνεται, άρα τα εταιρικά κέρδη είναι υπεραισιόδοξα».
Αυτό είναι πιθανότατα το λεπτότερο σημείο της σημερινής χρηματιστηριακής ισορροπίας.
Οι λιανικές πωλήσεις είναι το επόμενο τεστ
Σήμερα, Παρασκευή 14 Αυγούστου, δημοσιεύονται τα στοιχεία λιανικών πωλήσεων Ιουλίου στις ΗΠΑ.
Η επίσημη ανακοίνωση έχει προγραμματιστεί για τις 08:30 ώρα Ανατολικής Ακτής, δηλαδή 15:30 ώρα Ελλάδας.
Τον Ιούνιο οι λιανικές πωλήσεις είχαν αυξηθεί κατά 0,2%.
Οι λεγόμενες control-group sales, που χρησιμοποιούνται στους υπολογισμούς του ΑΕΠ, είχαν αυξηθεί 0,5%, υποδεικνύοντας ότι η κατανάλωση παρέμενε αρκετά ανθεκτική.
Η ιδανική σημερινή μέτρηση για τη Wall Street είναι μάλλον:
ούτε πολύ ισχυρή ούτε πολύ αδύναμη.
Υπερβολικά ισχυρή κατανάλωση μπορεί να ξαναφέρει φόβους πληθωρισμού.
Πολύ αδύναμη κατανάλωση θα ενισχύσει τους φόβους ύφεσης.
Η αγορά θέλει την τέλεια ενδιάμεση ζώνη.
Το τρίτο ρίσκο: ο πληθωρισμός από την ενέργεια δεν έχει εξαφανιστεί
Ο PPI Ιουλίου περιλαμβάνει κυρίως στοιχεία συλλεγμένα στις αρχές του μήνα.
Το Reuters επισημαίνει ότι η μεγάλη άνοδος του πετρελαίου προς τα τέλη Ιουλίου δεν έχει αποτυπωθεί πλήρως στα στοιχεία.
Αυτό έχει τεράστια σημασία.
Ο επόμενος γύρος CPI/PPI μπορεί να είναι αισθητά διαφορετικός αν:
- το Brent διατηρηθεί υψηλά,
- η κρίση στον Ορμούζ συνεχιστεί,
- αυξηθούν τα μεταφορικά κόστη,
- και οι επιχειρήσεις αρχίσουν να μετακυλίουν το κόστος στις τελικές τιμές.
Άρα το σημερινό disinflation story έχει έναν μεγάλο αστερίσκο:
ενέργεια.
Και υπάρχει πλέον και ένας τέταρτος κίνδυνος: τα αμερικανικά δημοσιονομικά
Ένα στοιχείο που πέρασε σχετικά χαμηλά στην ειδησεογραφία αλλά είναι εντυπωσιακό:
το αμερικανικό δημοσιονομικό έλλειμμα έφθασε τα 432 δισ. δολάρια μόνο τον Ιούλιο, ιστορικό υψηλό για τον συγκεκριμένο μήνα, ενώ στο οικονομικό έτος έχει ήδη φθάσει περίπου στα 1,8 τρισ. δολάρια.
Αυτό εξηγεί γιατί οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων Treasuries δεν αποκλιμακώνονται όσο θα περίμενε κανείς από τα πιο ήπια πληθωριστικά στοιχεία.
Η αγορά αντιμετωπίζει δύο αντίθετες δυνάμεις.
Η Fed σπρώχνει προς χαμηλότερες βραχυπρόθεσμες αποδόσεις.
Οι τεράστιες εκδόσεις χρέους σπρώχνουν προς υψηλότερο κόστος μακροπρόθεσμου δανεισμού.
Αυτό μπορεί να οδηγήσει σε steepening της καμπύλης αποδόσεων, κάτι που ήδη παρατηρείται.
Το bullish σενάριο
Το πιο θετικό σενάριο για το υπόλοιπο του καλοκαιριού είναι αρκετά απλό.
Ο πληθωρισμός συνεχίζει να αποκλιμακώνεται.
Η κατανάλωση παραμένει θετική.
Η αγορά εργασίας σταθεροποιείται χωρίς νέες σημαντικές απώλειες θέσεων.
Η Fed παραμένει αμετάβλητη τον Σεπτέμβριο.
Και η Big Tech συνεχίζει να παραδίδει ισχυρή αύξηση κερδών.
Σε αυτό το περιβάλλον, η Wall Street μπορεί να δικαιολογήσει ακόμη υψηλότερες αποτιμήσεις, ιδιαίτερα εάν οι αποδόσεις των ομολόγων αποκλιμακωθούν.
Το bearish σενάριο
Το αρνητικό σενάριο είναι σχεδόν ο καθρέφτης του θετικού.
Αύξηση ενεργειακών τιμών.
Νέα άνοδος CPI/PCE.
Fed που αναγκάζεται να ξαναμιλήσει για tightening.
Και ταυτόχρονα κατανάλωση και απασχόληση που εξασθενούν.
Αυτό θα ήταν το πραγματικά δύσκολο περιβάλλον:
stagflation-lite.
Όχι απαραίτητα ύφεση.
Αλλά χαμηλότερη ανάπτυξη με υψηλότερο πληθωρισμό.
Και ιστορικά αυτό είναι ένα από τα χειρότερα περιβάλλοντα για υψηλές χρηματιστηριακές αποτιμήσεις.
Γιατί έχει σημασία για την Ευρώπη και το Χρηματιστήριο Αθηνών
Η συμπεριφορά της Fed έχει άμεση σημασία και για την ελληνική αγορά.
Μια ήπια Fed σημαίνει:
χαμηλότερες διεθνείς αποδόσεις,
καλύτερη διάθεση για risk assets,
περισσότερες ροές προς περιφερειακές αγορές,
και ευνοϊκότερο περιβάλλον για τραπεζικές και κυκλικές μετοχές.
Αντίθετα, νέα αύξηση επιτοκίων από τη Fed θα αύξανε τις αποδόσεις των ομολόγων και θα δυσκόλευε ένα ελληνικό χρηματιστήριο που έχει ήδη πραγματοποιήσει εξαιρετικά μεγάλη ανοδική διαδρομή.
Για το Χ.Α., επομένως, η Wall Street δεν αποτελεί απλώς εξωτερικό background.
Αποτελεί έναν από τους βασικούς παράγοντες που καθορίζουν το κόστος του παγκόσμιου χρήματος και τη διάθεση των ξένων χαρτοφυλακίων για ανάληψη κινδύνου.
Η ουσία: η αγορά πήρε αυτό που ήθελε — τώρα πρέπει να αποδειχθεί ότι δεν ζήτησε πολλά
Η Wall Street πήρε μέσα σε λίγες ημέρες σχεδόν το ιδανικό πακέτο.
Η απασχόληση εξασθένησε.
Ο CPI δεν ξέφυγε.
Ο PPI ήταν καλύτερος από τις προβλέψεις.
Οι πιθανότητες νέας αύξησης επιτοκίων μειώθηκαν.
Και τα εταιρικά αποτελέσματα της τεχνολογίας εξακολουθούν να στηρίζουν την αφήγηση της AI.
Γι’ αυτό ο S&P 500 βρίσκεται στις 7.798,99 μονάδες και σε νέο ιστορικό υψηλό.
Όμως ακριβώς επειδή σχεδόν όλα έχουν πάει σωστά, οι αποτιμήσεις αφήνουν μικρότερο περιθώριο λάθους.
Το επόμενο κεφάλαιο του bull market δεν θα κριθεί από το αν η Fed αυξήσει τα επιτόκια τον Σεπτέμβριο.
Θα κριθεί από κάτι βαθύτερο:
αν η αμερικανική οικονομία μπορεί πράγματι να προσγειωθεί ομαλά, με τον πληθωρισμό να υποχωρεί χωρίς να καταρρεύσει η ανάπτυξη και χωρίς το ενεργειακό σοκ να ξαναγράψει από την αρχή την εξίσωση.
Αν συμβεί αυτό, το νέο ιστορικό υψηλό του S&P 500 μπορεί να αποδειχθεί ενδιάμεσος σταθμός.
Αν όχι, τότε η αγορά θα ανακαλύψει πόσο δύσκολο είναι να δικαιολογήσεις ιστορικές αποτιμήσεις όταν η πραγματική οικονομία αρχίζει να χαλάει.