Η ElvalHalcor έκλεισε στις 14 Αυγούστου στα 3,64 ευρώ. Στις 13 Ιουλίου, όταν ανακοινώθηκε η αύξηση κεφαλαίου, βρισκόταν στα 4,90 ευρώ. Μέσα σε έναν μήνα έχασε 25,7%, την ώρα που ο Γενικός Δείκτης κέρδισε 4,86%.
Η απόσταση φτάνει τις 30,6 ποσοστιαίες μονάδες, ενώ από το ιστορικό υψηλό των 5,85 ευρώ, μόλις 38 συνεδριάσεις νωρίτερα, η πτώση αγγίζει το 37,8%.
Και όλα αυτά με ένα εξαιρετικό πρώτο εξάμηνο στο τραπέζι και 250 εκατ. ευρώ νέων κεφαλαίων στα ταμεία της εταιρείας.
Η εξήγηση βρίσκεται σε όσα συνέβησαν γύρω από την ΑΜΚ.
Το πρόβλημα που είχε εμφανιστεί νωρίτερα
Στις 17 Ιουλίου ανακοινώθηκε η τελική τιμή διάθεσης στα 4,20 ευρώ και η ΕΛΧΑ έκλεισε στα 4,25 ευρώ. Το premium ήταν μόλις 1,2%.
Στις δύο επόμενες συνεδριάσεις έκλεισε στα 4,10 και 4,08 ευρώ.
Άρα, πριν εισαχθούν στο Χρηματιστήριο οι 59,52 εκατ. νέες μετοχές, η τιμή της ΑΜΚ είχε ήδη χαθεί. Όποιος είχε συμμετάσχει προσδοκώντας το κλασικό βραχυπρόθεσμο κέρδος από το discount, βρέθηκε κάτω από το νερό βλέποντας το trade του ήδη στο κόκκινο.
Στις 22 Ιουλίου το νέο χαρτί μπήκε στην αγορά με κόστος 4,20 ευρώ και χρηματιστηριακή τιμή χαμηλότερη από αυτό. Η 22η Ιουλίου δεν γέννησε την πίεση… την πολλαπλασίασε.
Το TPO ενισχύει αυτή την ανάγνωση. Το Time Price Opportunity καταγράφει σε ποιες τιμές επιλέγει η αγορά να περνά περισσότερο χρόνο. Στις 20 και 21 Ιουλίου η συναλλακτική αποδοχή είχε ήδη μετακινηθεί προς τα 4,05-4,10 ευρώ. Η αγορά είχε αρχίσει να παρακολουθεί τιμές κάτω από την ΑΜΚ πριν φτάσουν οι νέοι τίτλοι.
Το 77% και το 31%
Η κατανομή δίνει μια δεύτερη ένδειξη.
Στην Ελληνική Δημόσια Προσφορά ζητήθηκαν 19,22 εκατ. μετοχές και κατανεμήθηκαν 14,88 εκατ. Οι Έλληνες επενδυτές πήραν περίπου 77% όσων είχαν ζητήσει.
Στη Διεθνή Προσφορά ζητήθηκαν 144,17 εκατ. μετοχές, αξίας 605,5 εκατ. ευρώ, και κατανεμήθηκαν 44,64 εκατ. Η αντίστοιχη αναλογία ήταν μόλις 31%.
Η απόσταση 77% έναντι 31% ίσως και να δίνει περισσότερα στοιχεία από το εντυπωσιακό 2,75 φορές της συνολικής υπερκάλυψης.
Οι διεθνείς θεσμικοί γνωρίζουν ότι σε ένα ισχυρά υπερκαλυμμένο βιβλίο θα πάρουν μέρος της εντολής τους και συχνά προσαρμόζουν αναλόγως το μέγεθός της. Το 31% μπορεί επομένως να βρισκόταν αρκετά κοντά στην πραγματική θέση που είχαν σχεδιάσει.
Γι’ αυτό θεωρώ υπερβολική την υπόθεση ότι μετά την ΑΜΚ περίμενε χαμηλότερα μια τεράστια ουρά ξένων αγοραστών. Μια τέτοια ανεκτέλεστη ζήτηση δύσκολα συμβιβάζεται με τα 3,64 ευρώ.
Στο ελληνικό σκέλος συνέβη όμως κάτι διαφορετικό.
Από τα 14,88 εκατ. κομμάτια, τα 10,80 εκατ. ή 72,57% πήγαν σε ιδιώτες επενδυτές και 4,08 εκατ. σε Ειδικούς Επενδυτές.
Κάποιος που είχε εγγραφεί για 100.000 μετοχές υπολογίζοντας ότι λόγω υπερκάλυψης θα πάρει 30.000 ή 40.000 μπορούσε να βρεθεί με πολύ μεγαλύτερη θέση από εκείνη που είχε προϋπολογίσει — και την ίδια στιγμή να βλέπει την ΕΛΧΑ ήδη κάτω από τα 4,20 ευρώ.
Εδώ θεωρώ ότι βρίσκεται ένας πολύ πιθανός πυροκροτητής.
Οι τέσσερις δεξαμενές πωλητών
Η πρώτη μπορεί να ήταν οι ιδιώτες της ελληνικής προσφοράς, ιδιαίτερα όσοι περίμεναν μεγαλύτερη περικοπή της εγγραφής τους.
Η δεύτερη αφορά Ειδικούς Επενδυτές και βραχυπρόθεσμα χαρτοφυλάκια που είχαν τοποθετηθεί για το trade του discount και βρέθηκαν σε ζημιά πριν εισαχθούν οι νέοι τίτλοι.
Η τρίτη μπορεί να προήλθε από υφιστάμενους μετόχους που συμμετείχαν κατά προτεραιότητα για να διατηρήσουν τη συμμετοχή τους και στη συνέχεια αναπροσάρμοσαν τη συνολική τους έκθεση.
Υπάρχει και μια τέταρτη ομάδα, ίσως και η πιο επιθετική.
Από τις 4 Μαΐου, όταν η ΕΛΧΑ πέρασε πάνω από τα 4,20 ευρώ, μέχρι την κορύφωση στα 5,85 ευρώ στις 23 Ιουνίου και τη μετέπειτα επιστροφή, δημιουργήθηκε μια μεγάλη νέα βάση μετόχων. Στις 53 συνεδριάσεις που η μετοχή διαπραγματεύτηκε πάνω από τα 4,20 ευρώ πραγματοποιήθηκαν περισσότερα από 22 εκατ. τεμάχια.
Μάλιστα μέρος αυτών των επενδυτών αύξησε σημαντικά τη θέση του μπαίνοντας στην ΑΜΚ για να μειώσει τη μέση τιμή κτήσης. Όταν χάθηκαν και τα 4 ευρώ, τότε το παλαιότερο χαρτί αγορασμένο ψηλότερα και οι νέες μετοχές των 4,20 ευρώ βρέθηκαν μαζί ενισχύοντας το ζημιογόνο χαρτοφυλάκιο.
Η απογοήτευση πρόσθεσε άλλη μία ισχυρή πηγή προσφοράς.
Τα 34 εκατ. κομμάτια αποκαλύπτουν
Από τις 22 Ιουλίου έως τις 14 Αυγούστου πραγματοποιήθηκαν συναλλαγές σχεδόν 34 εκατ. μετοχών, αριθμός αντίστοιχος με περίπου το 57% των νέων τίτλων.
Πάμε να δούμε το Delta.
Το Delta μετρά τη διαφορά μεταξύ επιθετικών αγορών και επιθετικών πωλήσεων. Θετικό Delta σημαίνει ότι υπερισχύουν οι αγοραστές που σηκώνουν την προσφορά στο ask. Αρνητικό Delta σημαίνει ότι υπερισχύουν οι πωλητές που χτυπούν τις εντολές στο bid.
Η αξία του βρίσκεται στη σχέση του με την τιμή. Αρνητικό Delta μαζί με πτώση σημαίνει ότι ο πωλητής επιβάλλεται. Αρνητικό Delta με την τιμή να αντέχει σημαίνει ότι τα κομμάτια του απορροφώνται.
Το διημερήσιο footprint εδώ λέει πολλά.
Στις 22-23 Ιουλίου πέρασαν 10,22 εκατ. τεμάχια με Delta περίπου -1,63 εκατ. και η μετοχή βυθίστηκε προς τα 3,60 ευρώ. Ο πωλητής χτυπούσε το bid και έσερνε τη τιμή χαμηλότερα.
Στα τρία τελευταία διήμερα, από 7 έως 14 Αυγούστου, πέρασαν άλλα 7,49 εκατ. τεμάχια με συνολικό Delta περίπου -807 χιλ. μετοχές.
Η ΕΛΧΑ όμως παρέμεινε γύρω από τα 3,60-3,65 ευρώ.
Ο πωλητής συνεχίζει να πουλά επιθετικά, αλλά η τιμή έχει σταματήσει να τον ακολουθεί με την ίδια ευκολία.
Η περίεργη ασυμμετρία
Το αντίθετο συνέβη από τις 30 Ιουλίου έως τις 4 Αυγούστου. Συνολικό θετικό Delta μόλις 135 χιλ. μετοχών ήταν αρκετό για να κινηθεί η ΕΛΧΑ από την περιοχή 3,60-3,70 προς τα 3,90 ευρώ.
Η σύγκριση έχει θετική σημασία:
807 χιλ. καθαρές επιθετικές πωλήσεις και ελάχιστη καθοδική πρόοδος.
135 χιλ. καθαρές επιθετικές αγορές και αισθητή ανοδική αντίδραση.
Οι πωλητές χρειάζονται πλέον πολύ μεγαλύτερη δύναμη πυρός για να κατεβάσουν τη μετοχή.
Το TPO συμπληρώνει το εύρημα. Μετά τη βίαιη κίνηση της 22ας Ιουλίου, η αγορά άρχισε να περνά περισσότερο χρόνο στην περιοχή 3,65-3,75 ευρώ. Το 3,60-3,70 έγινε η πρώτη ζώνη μετά την ΑΜΚ που δέχθηκε μεγάλη προσφορά και απέφυγε μια άσχημη μετακίνηση ακόμη χαμηλότερα.
Τι περιμένω τώρα
Στα 3,54-3,62 ευρώ θα κριθεί η επόμενη επίθεση των πωλητών.
Αρνητικό Delta, μεγάλος όγκος και αδυναμία δημιουργίας νέου χαμηλού θα ενίσχυαν την ένδειξη εξάντλησης της προσφοράς.
Μετά θέλω θετικό Delta μαζί με ανοδική μετακίνηση της τιμής και το TPO να ανεβάζει την περιοχή συναλλακτικής αποδοχής προς τα 3,80-3,90 ευρώ.
Τα 3,90-4,00 ευρώ είναι το πρώτο σοβαρό τεστ. Πάνω από εκεί περιμένουν τα 4,20 ευρώ, όπου βρίσκεται το κόστος κτήσης 59,52 εκατ. νέων μετοχών και πιθανό νέο απόθεμα προσφοράς.
Τι πιστεύω ότι χάλασε τη “τιμή” βραχυχρόνια
Η αγορά έχασε τα 4,20 ευρώ πριν από την εισαγωγή των νέων μετοχών. Το trade του discount βρέθηκε σε ζημιά πριν απελευθερωθεί το νέο χαρτί.
Το ελληνικό σκέλος παρέδωσε στους επενδυτές περίπου 77% όσων είχαν ζητήσει, με σχεδόν 11 εκατ. μετοχές στους ιδιώτες. Παράλληλα, εκατομμύρια μετοχές είχαν αποκτηθεί πάνω από τα 4,20 ευρώ κατά την προηγούμενη άνοδο και μέρος αυτών των επενδυτών χρησιμοποίησε την ΑΜΚ για να μειώσει τη μέση τιμή κτήσης.
Στις 22 Ιουλίου συναντήθηκαν λοιπόν μεγαλύτερες του αναμενομένου θέσεις, χαμένα βραχυπρόθεσμα trades, παλαιότερο εγκλωβισμένο χαρτί και 59,52 εκατ. νέες μετοχές.
Αυτό, κατά την άποψή μου, προκάλεσε τη χιονοστιβάδα ρευστοποιήσεων.
Τα τελευταία Delta όμως λένε ότι η προσφορά ναι μεν εξακολουθεί να έρχεται, αλλά χρειάζεται ολοένα περισσότερα κομμάτια για να πετύχει ολοένα μικρότερη πτώση.
Η δική μου άποψη
Στα 3,64 ευρώ θεωρώ ότι η αγορά τιμολογεί υπερβολικά την πίεση που ακολούθησε την ΑΜΚ και σχεδόν καθόλου τα οικονομικά μεγέθη που βρίσκονται πίσω από τον όμιλο ο οποίος έχει επενδύσει πάνω από 1 δισ. ευρώ την τελευταία δεκαετία ή το το 63% της σημερινής χρηματιστηριακής αξίας
Η δική μου εκτίμηση είναι ότι μέσα στο 2027 η ElvalHalcor έχει τις προϋποθέσεις να ξαναβάλει στο χρηματιστηριακό κάδρο τα ιστορικά υψηλά και, υπό ευνοϊκές συνθήκες, τιμές άνω των 6 ευρώ ή ένα +65% από τα τωρινά επίπεδα τιμών.
Ο λόγος ξεκινά από μια αριθμητική σχέση που δεν μπορώ να προσπεράσω. Το Χρηματιστήριο αποτιμά ολόκληρη την ElvalHalcor περίπου στα 1,58 δισ. ευρώ, όταν ο όμιλος έδωσε 143,3 εκατ. ευρώ προσαρμοσμένο EBITDA μόνο στο πρώτο εξάμηνο του 2026, έχοντας παράλληλα αντλήσει 250 εκατ. ευρώ νέων κεφαλαίων. Μιλάμε για έναν μεγάλο βιομηχανικό όμιλο διεθνούς εμβέλειας, με πωλήσεις 2,2 δισ. ευρώ στο εξάμηνο και μπροστά του το μεγαλύτερο επενδυτικό πρόγραμμα της ιστορίας του.
Μα, το έχουμε χάσει δηλαδή τελείως;
Πόσοι αντίστοιχοι ευρωπαϊκοί βιομηχανικοί όμιλοι με τέτοια παραγωγική βάση και λειτουργική κερδοφορία αποτιμώνται λίγο πάνω από 1,5 δισ. ευρώ;
Παράλληλα υπάρχει και ένα τεράστιο χρηματιστηριακό χάσμα, που δεν έπρεπε να υπάρχει. Από την αρχή του 2026 η ΕΛΧΑ βρίσκεται στο -9%, έναντι +23,3% του Γενικού Δείκτη και με τους “ανταγωνιστές”, στο +38,1% για την Aurubis και +56,1% για την Constellium.
Η γερμανική Aurubis είναι ένας από τους μεγαλύτερους παραγωγούς και ανακυκλωτές χαλκού διεθνώς, ενώ η εισηγμένη στη Νέα Υόρκη Constellium δραστηριοποιείται στα προηγμένα προϊόντα έλασης και διέλασης αλουμινίου για aerospace, automotive, packaging και transportation. Απέναντι στους δύο αυτούς διεθνείς βιομηχανικούς ομίλους, η ΕΛΧΑ υπολείπεται κατά 47 και 65 ποσοστιαίες μονάδες αντίστοιχα.
Προσωπικά πιστεύω ότι ένα σημαντικό μέρος αυτού του χάσματος θα κλείσει.
Η ΑΜΚ μπορεί να εξηγεί προς ώρας γιατί η ElvalHalcor έμεινε πίσω. Στα θεμελιώδη μεγέθη της, όμως, δεν βρίσκω κανέναν λόγο που να δικαιολογεί ότι θα μείνει εδώ.
Αποποίηση ευθύνης: Το παρόν ενημερωτικό σημείωμα συνιστά διαφημιστική ανακοίνωση ενημερωτικού περιεχομένου και δεν αποτελεί σε καμία περίπτωση επενδυτική συμβουλή, ούτε υποκίνηση ή προσφορά για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Καμία πληροφορία που εμπεριέχεται σε αυτό, δε θα πρέπει να εκληφθεί, σε καμία περίπτωση, ως προτεινόμενη ως κατάλληλη επένδυση για τον παραλήπτη, ούτε μέσο επίτευξης των συγκεκριμένων επενδυτικών στόχων ή κάλυψης οποιωνδήποτε άλλων αναγκών του παραλήπτη, ούτε υποκατάστατο τυχόν συμβατικών κειμένων που αφορούν τις περιγραφόμενες σε αυτό συναλλαγές. Για τους λόγους αυτούς, κάθε επενδυτής θα πρέπει να προβεί στη δική του αξιολόγηση οποιασδήποτε πληροφορίας παρέχεται στην παρούσα επικοινωνία και δε θα πρέπει να βασίζεται σε οποιαδήποτε τέτοια πληροφορία, ως εάν αυτή να αποτελούσε επενδυτική συμβουλή. Το παρόν δεν συνιστά, επίσης, έρευνα στον τομέα των επενδύσεων και, συνεπώς, δεν καταρτίστηκε από την Εταιρεία σύμφωνα με τις απαιτήσεις του νόμου που αποσκοπούν στη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Οι πληροφορίες που διατίθενται στο παρόν βασίζονται σε πληροφορίες που διατίθενται στο κοινό και θεωρούνται αξιόπιστες. Η Εταιρεία δεν φέρει καμία ευθύνη ως προς την ακρίβεια ή πληρότητα των πληροφοριών αυτών. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς ειδοποίηση. Η Εταιρεία ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Η εταιρεία δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες, και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών.
August 20, 2026
www.chartwar.gr