Ένα από τα ισχυρότερα εξάμηνα στην ιστορία της παρουσίασε η Motor Oil, με τον Όμιλο να ξεπερνά το 1 δισ. ευρώ σε EBITDA μέσα σε μόλις έξι μήνες, τα καθαρά κέρδη να προσεγγίζουν τα 690 εκατ. ευρώ και —ίσως ακόμη σημαντικότερο— τις λειτουργικές ταμειακές ροές να εκτινάσσονται στα 791 εκατ. ευρώ.
Η πρώτη ανάγνωση των αποτελεσμάτων είναι αναμφίβολα πολύ θετική. Η δεύτερη, όμως, είναι πιο ενδιαφέρουσα. Γιατί πίσω από τα εντυπωσιακά ποσοστά αύξησης υπάρχουν ταυτόχρονα η πλήρης επαναφορά του διυλιστηρίου μετά τη φωτιά του 2024, εξαιρετικά υψηλά διεθνή περιθώρια διύλισης, η γεωπολιτική αναστάτωση στη Μέση Ανατολή, αυξημένες τιμές προϊόντων και ένα ιδιαίτερα χαμηλό συγκριτικό εξάμηνο του 2025.
Με άλλα λόγια, τα αποτελέσματα είναι πράγματι εξαιρετικά. Δεν πρέπει όμως να αντιμετωπιστούν ως ένα αυτόματο νέο «κανονικό» επίπεδο κερδοφορίας. Και αυτή είναι η βασική διάκριση που χρειάζεται να κάνει ο επενδυτής.
Τα βασικά σε 30΄΄
- Κύκλος εργασιών: 7,524 δισ. ευρώ, +42,9%
- EBITDA: 1,047 δισ. ευρώ, +170,3%
- Κέρδη προ φόρων: 891,7 εκατ. ευρώ, +309,5%
- Καθαρά κέρδη: 689,3 εκατ. ευρώ, +321,9%
- Κέρδη ανά μετοχή: 6,33 ευρώ από 1,50 ευρώ
- Όγκος πωλήσεων: 7,391 εκατ. τόνοι, +18,1%
- Λειτουργικές ταμειακές ροές: 791,1 εκατ. ευρώ από μόλις 21,8 εκατ.
- Καθαρός δανεισμός Ομίλου: 814,3 εκατ. ευρώ από 1,579 δισ. στο τέλος του 2025
- Μητρική Motor Oil: πλέον σε καθαρή ταμειακή θέση 238,9 εκατ. ευρώ
Οι αριθμοί που αλλάζουν την εικόνα του εξαμήνου
| Μέγεθος Ομίλου | Α΄ εξάμηνο 2026 | Α΄ εξάμηνο 2025 | Μεταβολή |
|---|---|---|---|
| Κύκλος εργασιών | €7,524 δισ. | €5,266 δισ. | +42,9% |
| Μικτό κέρδος προ αποσβέσεων | €1,252 δισ. | €430,5 εκατ. | +190,9% |
| EBITDA | €1,047 δισ. | €387,4 εκατ. | +170,3% |
| Κέρδη προ φόρων | €891,7 εκατ. | €217,8 εκατ. | +309,5% |
| Καθαρά κέρδη | €689,3 εκατ. | €163,4 εκατ. | +321,9% |
| Βασικά κέρδη ανά μετοχή | €6,33 | €1,50 | — |
Ακόμη πιο χαρακτηριστική είναι η μεταβολή των περιθωρίων. Με βάση τα δημοσιευμένα μεγέθη, το περιθώριο EBITDA του Ομίλου ανεβαίνει περίπου στο 13,9%, από 7,4% ένα χρόνο νωρίτερα, ενώ το καθαρό περιθώριο κέρδους προσεγγίζει το 9,2% από μόλις 3,1%.
Δεν έχουμε, επομένως, απλώς μεγαλύτερο τζίρο λόγω ακριβότερου πετρελαίου. Έχουμε πολύ μεγαλύτερη κερδοφορία ανά ευρώ πωλήσεων.
Το μεγαλύτερο «συν»: το διυλιστήριο επέστρεψε σε πλήρη ισχύ
Το κλειδί βρίσκεται στην Κόρινθο. Το πρώτο εξάμηνο του 2025 το διυλιστήριο εξακολουθούσε να λειτουργεί με περιορισμούς λόγω της φωτιάς της 17ης Σεπτεμβρίου 2024 στη μία μονάδα διύλισης αργού CDU. Η μονάδα επέστρεψε σε πλήρη λειτουργία στο τρίτο τρίμηνο του 2025.
Στο πρώτο εξάμηνο του 2026 η συνολική επεξεργασία πρώτων υλών αυξήθηκε στα 6,596 εκατ. μετρικούς τόνους από 5,474 εκατ. τόνους. Ακόμη πιο εντυπωσιακά, η επεξεργασία αργού υπερδιπλασιάστηκε στα 5,277 εκατ. τόνους από 2,097 εκατ.
Η παραγωγική μηχανή της Motor Oil, δηλαδή, επανήλθε ουσιαστικά στο παιχνίδι την ίδια στιγμή που η αγορά διύλισης προσέφερε εξαιρετικά υψηλά margins.
Το refining margin εκτοξεύθηκε στα 174,72 δολάρια ανά τόνο
Εδώ βρίσκεται ίσως ο σημαντικότερος αριθμός ολόκληρης της έκθεσης. Το συνολικό μέσο σταθμικό μικτό περιθώριο κέρδους της Εταιρείας διαμορφώθηκε στα 174,72 δολάρια ανά μετρικό τόνο, έναντι μόλις 54,61 δολαρίων το πρώτο εξάμηνο του 2025.
Η ίδια η εταιρεία αποδίδει την εξέλιξη κυρίως στη σημαντική άνοδο των περιθωρίων βενζίνης και diesel, καθώς η κλιμάκωση της κρίσης στη Μέση Ανατολή, οι διαταραχές στη ναυσιπλοΐα και η συνεχιζόμενη ένταση Ρωσίας–Ουκρανίας περιόρισαν τη διαθέσιμη προσφορά διυλισμένων προϊόντων.
Αυτό είναι ταυτόχρονα τεράστιο πλεονέκτημα για το 2026 και βασικός κίνδυνος για το μέλλον. Τα περιθώρια διύλισης είναι κυκλικά. Δεν ελέγχονται από τη Motor Oil και δεν μπορεί κανείς να θεωρεί δεδομένο ότι τα σημερινά επίπεδα θα επαναλαμβάνονται μονίμως.
Ο όγκος αυξήθηκε 18% – άρα η άνοδος δεν είναι μόνο λογιστική
Ο τζίρος αυξήθηκε κατά 42,9%, αλλά αυτό από μόνο του δεν θα έλεγε πολλά, καθώς ο μέσος όρος των τιμών των πετρελαϊκών προϊόντων σε δολάρια ήταν περίπου 43% υψηλότερος.
Η ουσιαστική πληροφορία βρίσκεται στον όγκο: οι συνολικές πωλήσεις αυξήθηκαν κατά 18,06%, από 6,261 εκατ. σε 7,391 εκατ. μετρικούς τόνους.
Επομένως, πίσω από την αύξηση των εσόδων υπάρχει και πραγματική αύξηση δραστηριότητας. Αυτό κάνει τα αποτελέσματα ποιοτικά καλύτερα από ένα εξάμηνο όπου απλώς η άνοδος της τιμής του πετρελαίου θα «φούσκωνε» τον κύκλο εργασιών.
Η Motor Oil γίνεται ακόμη περισσότερο εξαγωγική
Οι πωλήσεις εξωτερικού και ναυτιλίας έφθασαν πλέον το 78,10% του συνολικού όγκου, από 71,62% ένα χρόνο νωρίτερα.
Οι πωλήσεις εξωτερικού αυξήθηκαν σε όγκο κατά 30,5% και σε αξία κατά 79,4%, ενώ οι πωλήσεις ναυτιλίας ενισχύθηκαν κατά 18,6% σε όγκο και 77,3% σε αξία.
Ο αυξημένος εξαγωγικός προσανατολισμός είναι σημαντικός, διότι επιτρέπει στον Όμιλο να εκμεταλλεύεται τις διεθνείς ανισορροπίες προσφοράς και ζήτησης και περιορίζει την εξάρτησή του από την ελληνική αγορά.
Υπάρχει όμως και η άλλη πλευρά: ο όγκος των συνολικών πωλήσεων στο εσωτερικό μειώθηκε κατά 8,9%. Η υποχώρηση προέρχεται κυρίως από τις εμπορικές πωλήσεις καυσίμων και όχι από τη βιομηχανική παραγωγή του διυλιστηρίου, αλλά είναι ένα μέγεθος που αξίζει να παρακολουθήσουμε.
Το δεύτερο τρίμηνο δείχνει ότι η δυναμική δεν εξαντλήθηκε στον Ιανουάριο–Μάρτιο
Ένα ακόμη θετικό σημείο είναι ότι η κερδοφορία δεν περιορίστηκε σε ένα εξαιρετικό πρώτο τρίμηνο.
Μόνο στο διάστημα Απριλίου–Ιουνίου ο Όμιλος εμφάνισε:
- πωλήσεις 4,165 δισ. ευρώ, έναντι 2,587 δισ.,
- κέρδη εκμετάλλευσης 427 εκατ. ευρώ, έναντι 116,4 εκατ.,
- κέρδη προ φόρων 464 εκατ. ευρώ, έναντι 104,3 εκατ.,
- καθαρά κέρδη 356,6 εκατ. ευρώ, έναντι 78,4 εκατ.
Η καθαρή κερδοφορία του δεύτερου τριμήνου ήταν δηλαδή περίπου 4,5 φορές μεγαλύτερη από την αντίστοιχη περσινή.
Ίσως το καλύτερο στοιχείο: 791 εκατ. ευρώ πραγματικό λειτουργικό cash flow
Για εμάς, ένα από τα σημαντικότερα στοιχεία της εξαμηνιαίας έκθεσης δεν βρίσκεται στην κατάσταση αποτελεσμάτων αλλά στην κατάσταση ταμειακών ροών.
Οι καθαρές εισροές από λειτουργικές δραστηριότητες έφθασαν τα 791,1 εκατ. ευρώ, έναντι μόλις 21,8 εκατ. ευρώ το αντίστοιχο διάστημα του 2025.
Η μετατροπή του EBITDA σε λειτουργικές ταμειακές ροές προσεγγίζει έτσι το 76%, παρά το γεγονός ότι το κεφάλαιο κίνησης απορρόφησε σημαντική ρευστότητα.
Οι απαιτήσεις αυξήθηκαν κατά 264,8 εκατ. ευρώ και τα αποθέματα κατά 63,7 εκατ. ευρώ, όμως η παραγωγή cash ήταν αρκετά ισχυρή ώστε όχι μόνο να χρηματοδοτήσει επενδύσεις και αποπληρωμές αλλά και να οδηγήσει σε εντυπωσιακή απομόχλευση.
Ο καθαρός δανεισμός σχεδόν υποδιπλασιάστηκε
Στις 30 Ιουνίου ο καθαρός δανεισμός του Ομίλου είχε υποχωρήσει στα 814,3 εκατ. ευρώ, από 1,579 δισ. ευρώ στο τέλος του 2025 και από 1,959 δισ. ευρώ ένα χρόνο νωρίτερα.
Δηλαδή μέσα σε έξι μήνες μειώθηκε κατά περίπου 48%.
Τα ταμειακά διαθέσιμα αυξήθηκαν στα 1,808 δισ. ευρώ, ενώ η σχέση καθαρού χρέους προς ίδια κεφάλαια περιορίστηκε στο 0,21 από 0,47.
Στη μητρική εταιρεία η εικόνα είναι ακόμη ισχυρότερη: τα διαθέσιμα ξεπέρασαν δάνεια και μισθώσεις κατά 238,9 εκατ. ευρώ. Η Motor Oil βρίσκεται δηλαδή σε επίπεδο μητρικής σε καθαρή ταμειακή θέση.
Τα μεγάλα «υπέρ» του εξαμήνου
1. EBITDA πάνω από 1 δισ. ευρώ σε έξι μήνες. Η λειτουργική κερδοφορία αλλάζει επίπεδο.
2. Η ανάπτυξη έχει και όγκο. Οι πωλήσεις σε τόνους αυξήθηκαν 18,1%.
3. Το διυλιστήριο λειτουργεί ξανά πλήρως. Ο βασικός παραγωγικός πυλώνας έχει αποκατασταθεί.
4. Πολύ ισχυρές ταμειακές ροές. Τα 791 εκατ. ευρώ OCF επιβεβαιώνουν ότι τα κέρδη μετατρέπονται σε cash.
5. Ραγδαία απομόχλευση. Ο καθαρός δανεισμός μειώθηκε περίπου στο μισό σε έξι μήνες.
6. Ισχυρότερο διεθνές αποτύπωμα. Εξωτερικό και ναυτιλία αντιπροσωπεύουν πλέον σχεδόν οκτώ στους δέκα τόνους πωλήσεων.
7. Βελτίωση και εκτός διύλισης. Λιανική, ηλεκτρισμός και κυκλική οικονομία εμφανίζουν καλύτερη λειτουργική εικόνα.
Η διαφοροποίηση αρχίζει να βγάζει κέρδη
Ένα στοιχείο που δεν πρέπει να χαθεί πίσω από το εντυπωσιακό refining είναι η βελτίωση αρκετών νέων δραστηριοτήτων.
Στον τομέα των Υπηρεσιών Λιανικής, οι πωλήσεις σε τρίτους αυξήθηκαν στα 2,426 δισ. ευρώ και τα κέρδη προ φόρων στα 30,3 εκατ. ευρώ, από μόλις 3,5 εκατ. ευρώ.
Ο Εξηλεκτρισμός, παρά τη μείωση των εσόδων στα 307,2 εκατ. ευρώ από 333,6 εκατ., πέρασε από ζημιές προ φόρων 26,4 εκατ. ευρώ σε κέρδη 38,4 εκατ. ευρώ.
Η Κυκλική Οικονομία αύξησε τις πωλήσεις στα 223,2 εκατ. ευρώ από 171,2 εκατ. και τα κέρδη προ φόρων στα 24,4 εκατ. ευρώ από 11,5 εκατ.
Αυτές είναι σημαντικές ενδείξεις ότι η πολυετής στρατηγική μετασχηματισμού αρχίζει να παράγει οικονομικό αποτέλεσμα.
Δεν πρέπει όμως να υπερβάλλουμε ακόμη: περίπου 90% των συνολικών κερδών προ φόρων του εξαμήνου προήλθε από τον τομέα Καυσίμων. Η Motor Oil διαφοροποιείται, αλλά η κερδοφορία της εξακολουθεί σήμερα να εξαρτάται σε πολύ μεγάλο βαθμό από το refining.
Οι βασικοί αστερίσκοι – Τι δεν πρέπει να αγνοήσει ο επενδυτής
1. Το συγκριτικό εξάμηνο του 2025 ήταν ασυνήθιστα αδύναμο. Η φωτιά του 2024 είχε περιορίσει τη διαθεσιμότητα του διυλιστηρίου.
2. Τα margins διύλισης είναι εξαιρετικά αλλά κυκλικά. Τα 174,72 δολ./τόνο δεν μπορούν να θεωρηθούν μόνιμο επίπεδο.
3. Η γεωπολιτική κρίση βοήθησε τα κέρδη. Το ίδιο φαινόμενο που δημιουργεί υψηλά margins μπορεί να προκαλέσει προβλήματα εφοδιασμού και ακραία μεταβλητότητα.
4. Οι εμπορικοί όγκοι στην εγχώρια αγορά υποχώρησαν. Το σύνολο των εσωτερικών πωλήσεων σε όγκο μειώθηκε 8,9%.
5. Το κόστος ανεβαίνει. Οι λειτουργικές δαπάνες του Ομίλου αυξήθηκαν 10,9%, ενώ στη μητρική 27%.
6. Υπήρξε μεγάλη επιβάρυνση αποθεμάτων. Η αποτίμηση στην καθαρή ρευστοποιήσιμη αξία επιβάρυνε το κόστος πωληθέντων κατά 126,3 εκατ. ευρώ.
7. Το Β΄ εξάμηνο περιλαμβάνει μεγάλο shutdown. Hydrocracker και FCC θα μπουν σε προγραμματισμένη συντήρηση τον Σεπτέμβριο–Οκτώβριο.
Η μεγάλη παγίδα των ποσοστών: η σύγκριση με το 2025
Το +322% στα καθαρά κέρδη και το +170% στο EBITDA είναι πραγματικά μεγέθη, αλλά δεν περιγράφουν από μόνα τους την υποκείμενη τάση.
Το πρώτο εξάμηνο του 2025 είχε δύο ιδιαιτερότητες. Από τη μία, η παραγωγή ήταν περιορισμένη λόγω της φωτιάς. Από την άλλη, η Motor Oil είχε αναγνωρίσει σημαντικές ασφαλιστικές αποζημιώσεις για απώλεια παραγωγής.
Τα «λοιπά κέρδη» του Ομίλου ήταν τότε 150,8 εκατ. ευρώ και φέτος μόλις 9,7 εκατ. ευρώ.
Αυτό μας οδηγεί σε ένα ενδιαφέρον συμπέρασμα: το 2026 έχει πολύ λιγότερα έκτακτα κέρδη, αλλά πολλαπλάσια λειτουργική κερδοφορία. Από αυτή την άποψη, η σύνθεση των φετινών αποτελεσμάτων είναι σαφώς καλύτερη.
Η απομείωση αποθεμάτων των 126 εκατ. ευρώ είναι προειδοποίηση για τη μεταβλητότητα
Μέσα στις σημειώσεις υπάρχει ένα μέγεθος που αξίζει ιδιαίτερη προσοχή. Η αποτίμηση μέρους των αποθεμάτων στην καθαρή ρευστοποιήσιμη αξία επιβάρυνε τα αποτελέσματα του Ομίλου κατά 126,3 εκατ. ευρώ, έναντι μόλις 26,7 εκατ. ένα χρόνο πριν.
Σχεδόν 120 εκατ. ευρώ της φετινής επιβάρυνσης αφορούν πρώτες ύλες.
Το στοιχείο δείχνει πόσο βίαιες ήταν οι διακυμάνσεις στις διεθνείς αγορές ενέργειας. Είναι αρνητικό ως επίπτωση, αλλά ταυτόχρονα υπογραμμίζει και τη δύναμη των αποτελεσμάτων: η Motor Oil απορρόφησε μια επιβάρυνση άνω των 100 εκατ. ευρώ σε σχέση με πέρυσι και παρ’ όλα αυτά εμφάνισε EBITDA άνω του 1 δισ. ευρώ.
Τα χρηματοοικονομικά έξοδα αυξήθηκαν, αλλά η συνολική θέση βελτιώθηκε
Τα συνολικά χρηματοοικονομικά έξοδα αυξήθηκαν στα 206,2 εκατ. ευρώ από 114,5 εκατ. ευρώ, κυρίως λόγω της πολύ μεγαλύτερης δραστηριότητας σε παράγωγα.
Οι καθαροί χρεωστικοί τόκοι, ωστόσο, κινήθηκαν καλύτερα, καθώς η χαμηλότερη μέση δανειακή έκθεση περιόρισε τους τόκους δανείων. Παράλληλα, τα υψηλότερα διαθέσιμα αύξησαν τα έσοδα από τόκους.
Η νέα έκδοση ομολογιακού 400 εκατ. ευρώ με κουπόνι 3,75% αντικατέστησε το παλαιό ομόλογο των 400 εκατ. με κουπόνι 2,125%. Άρα η Motor Oil βελτιώνει σημαντικά το maturity profile της, πληρώνοντας όμως υψηλότερο κόστος στο συγκεκριμένο κομμάτι χρηματοδότησης.
Το Β΄ εξάμηνο δεν θα είναι αντιγραφή του πρώτου
Η ίδια η διοίκηση δίνει μία προσεκτικά θετική εικόνα για το υπόλοιπο του έτους.
Τα διεθνή περιθώρια διύλισης συνέχισαν να ενισχύονται και κατά το τρίτο τρίμηνο μέχρι την ημερομηνία σύνταξης της έκθεσης, λόγω της μειωμένης δυναμικότητας στη Μέση Ανατολή και τη Ρωσία και της εποχικά υψηλότερης ζήτησης.
Παράλληλα όμως, από τον Σεπτέμβριο έως τον Οκτώβριο θα πραγματοποιηθεί η προγραμματισμένη περιοδική συντήρηση του Hydrocracker Complex και του FCC Complex.
Αυτό σημαίνει χαμηλότερη διαθεσιμότητα παραγωγικών μονάδων και αποτελεί τον σημαντικότερο προβλέψιμο αρνητικό παράγοντα για το Β΄ εξάμηνο.
Η διοίκηση εκτιμά ότι, παρά τη συντήρηση, τα EBITDA της μητρικής στο δεύτερο μισό της χρήσης θα είναι τουλάχιστον εφάμιλλα του Β΄ εξαμήνου 2025. Παράλληλα, τα EBITDA των AVIN, CORAL, MORE και LPC αναμένονται συνολικά υψηλότερα από εκείνα του πρώτου εξαμήνου του 2026.
Η καθοδήγηση είναι θετική. Δεν αποτελεί, όμως, πρόβλεψη επανάληψης του εξαιρετικού run rate του πρώτου εξαμήνου.
Επενδύσεις 200 εκατ. ευρώ και το στοίχημα του πράσινου υδρογόνου
Η επενδυτική δαπάνη της μητρικής στο πρώτο εξάμηνο ήταν 79,3 εκατ. ευρώ και για ολόκληρο το 2026 αναμένεται περίπου στα 200 εκατ. ευρώ.
Το μεγαλύτερο μέρος των νέων επενδύσεων κατευθύνεται στην παραγωγή εναλλακτικών καυσίμων, με αιχμή τη νέα μονάδα ηλεκτρόλυσης για πράσινο υδρογόνο, τον νέο υποσταθμό ηλεκτρικής ενέργειας και τις εγκαταστάσεις συμπίεσης και μεταφοράς υδρογόνου.
Πρόκειται για δαπάνες που βραχυπρόθεσμα καταναλώνουν κεφάλαιο, αλλά μακροπρόθεσμα επιχειρούν να μειώσουν την εξάρτηση της Motor Oil από το παραδοσιακό refining.
Η Motor Oil μετασχηματίζει ξανά το χαρτοφυλάκιό της
Οι κινήσεις που πραγματοποιήθηκαν μέσα στο εξάμηνο και αμέσως μετά τις 30 Ιουνίου δείχνουν ότι η εταιρεία βρίσκεται σε φάση έντονης αναδιάταξης κεφαλαίου.
Στις σημαντικότερες εξελίξεις περιλαμβάνονται η είσοδος στην ANT1+, η συμφωνία για την ENACT, οι συναλλαγές της MORE με τη ΔΕΗ Ανανεώσιμες, η αύξηση της συμμετοχής στη Real Consulting και, μετά το τέλος της περιόδου, η κίνηση στη NOVA ICT και η απόκτηση του 24,8% της Satori Analytics.
Παράλληλα, η συμφωνία πώλησης του 75% της MANETIAL —μητρικής των ΗΛΕΚΤΩΡ και THALIS— στην AKTOR με enterprise value 300 εκατ. ευρώ δείχνει ότι ο Όμιλος δεν διστάζει να ανακυκλώνει κεφάλαιο και να αναδιατάσσει επενδύσεις όταν θεωρεί ότι μπορεί να δημιουργήσει μεγαλύτερη αξία αλλού.
Η Motor Oil, επομένως, δεν λειτουργεί πλέον μόνο ως διυλιστήριο. Διαμορφώνεται σταδιακά ως πολυκλαδικός ενεργειακός και επενδυτικός όμιλος, με έκθεση σε ηλεκτρισμό, ΑΠΕ, λιανική, κυκλική οικονομία, φυσικό αέριο και τεχνολογία.
Τι κρατάμε ως επενδυτές
Αν απομονώσουμε τον θόρυβο των ποσοστών, τα αποτελέσματα έχουν τέσσερα χαρακτηριστικά που θεωρούμε ιδιαίτερα σημαντικά.
Πρώτον, η βασική παραγωγική δραστηριότητα βρίσκεται ξανά σε πλήρη λειτουργία.
Δεύτερον, η υψηλή κερδοφορία μετατρέπεται σε πραγματικές ταμειακές ροές και όχι απλώς σε λογιστικό αποτέλεσμα.
Τρίτον, η απομόχλευση είναι ταχύτατη και αυξάνει σημαντικά την ελευθερία κινήσεων της διοίκησης για επενδύσεις, εξαγορές και μελλοντικές διανομές προς τους μετόχους.
Τέταρτον, οι νέοι επιχειρηματικοί πυλώνες αρχίζουν να βελτιώνουν την κερδοφορία τους.
Από την άλλη πλευρά, ο επενδυτής δεν πρέπει να κεφαλαιοποιήσει μηχανικά τα κέρδη του εξαμήνου σαν να αποτελούν μόνιμη βάση. Το refining εξακολουθεί να παράγει περίπου εννέα στα δέκα ευρώ των προ φόρων κερδών και τα σημερινά περιθώρια είναι αποτέλεσμα ενός εξαιρετικά ασυνήθιστου γεωπολιτικού και ενεργειακού περιβάλλοντος.
Τι θα παρακολουθήσουμε από εδώ και πέρα
- Την πορεία των διεθνών refining margins μετά την κορύφωση της γεωπολιτικής έντασης.
- Την επίδραση του shutdown Hydrocracker και FCC τον Σεπτέμβριο–Οκτώβριο.
- Την εξέλιξη του καθαρού δανεισμού μετά τις νέες επενδύσεις και εξαγορές.
- Τη διατήρηση ισχυρών λειτουργικών cash flows.
- Τη βελτίωση κερδοφορίας σε ηλεκτρισμό, λιανική, ΑΠΕ και κυκλική οικονομία.
- Την πορεία των εγχώριων όγκων.
- Τη συνέχιση της αξιοποίησης και ανακύκλωσης περιουσιακών στοιχείων.
Συμπέρασμα: εξαιρετικά αποτελέσματα, αλλά το πραγματικό στοίχημα αρχίζει τώρα
Το πρώτο εξάμηνο του 2026 ήταν εξαιρετικό για τη Motor Oil. Η εταιρεία συνδύασε την πλήρη επαναφορά της παραγωγής με ένα εξαιρετικά ευνοϊκό περιβάλλον refining, αύξησε τους πραγματικούς όγκους πωλήσεων, παρήγαγε σχεδόν 800 εκατ. ευρώ λειτουργικό cash και μείωσε δραστικά τη μόχλευσή της.
Το θετικό στοιχείο δεν είναι μόνο ότι τα κέρδη τετραπλασιάστηκαν. Είναι ότι ο ισολογισμός στο τέλος του εξαμήνου είναι πολύ ισχυρότερος από εκείνον με τον οποίο ξεκίνησε το έτος.
Ο βασικός αστερίσκος είναι εξίσου καθαρός: η Motor Oil δεν θα έχει για πάντα refining margin 174,72 δολάρια ανά τόνο. Τα ποσοστά αύξησης επωφελούνται από χαμηλή βάση σύγκρισης και το Β΄ εξάμηνο περιλαμβάνει προγραμματισμένη συντήρηση δύο κρίσιμων συγκροτημάτων.
Γι’ αυτό και το πραγματικό ερώτημα για την επόμενη περίοδο δεν είναι αν το 2026 θα αποδειχθεί εξαιρετική χρονιά — ήδη κινείται προς αυτή την κατεύθυνση. Το σημαντικότερο είναι πόσο μεγάλο μέρος της σημερινής κερδοφορίας μπορεί να διατηρήσει η Motor Oil όταν τα περιθώρια διύλισης επιστρέψουν σε πιο φυσιολογικά επίπεδα και πόσο γρήγορα οι νέες δραστηριότητες θα αρχίσουν να μειώνουν την εξάρτηση του Ομίλου από τα καύσιμα.
Εκεί θα κριθεί η επόμενη αποτίμηση της εταιρείας και όχι μόνο στο εντυπωσιακό +321,9% των φετινών καθαρών κερδών.
Πηγή στοιχείων: Motor Oil, Εξαμηνιαία Οικονομική Έκθεση Α΄ εξαμήνου 2026.