Η Εθνική πληρώνει τον υπομονετικό μέτοχο

Η Εθνική πληρώνει τον υπομονετικό μέτοχο

Στα 16,855 ευρώ και με κεφαλαιοποίηση 15,417 δισ. ευρώ, η Εθνική Τράπεζα (ΕΤΕ) βρίσκεται πλέον κοντά στην τιμή-στόχο των 18,70 ευρώ που δίνει η UBS. Το περιθώριο ανόδου περιορίζεται έτσι σε περίπου 10,9%. 

Το παράδοξο είναι ότι οι προβλέψεις κερδών του ελβετικού οίκου παραμένουν αισθητά υψηλότερες από εκείνες της αγοράς. Η UBS βρίσκεται 8% πάνω από το consensus στα κέρδη ανά μετοχή του 2026 και 7% πάνω τόσο για το 2027 όσο και για το 2028. Καμία από τις άλλες τρεις συστημικές δεν εμφανίζει αντίστοιχη απόσταση και στα τρία χρόνια.

Τα προσαρμοσμένα κέρδη υπολογίζονται σε 1,299 δισ. ευρώ το 2026, 1,462 δισ. το 2027 και 1,561 δισ. το 2028. Το άθροισμα φτάνει τα 4,322 δισ. ευρώ, περίπου 28% της σημερινής κεφαλαιοποίησης. Η UBS συνεχίζει με 1,631 δισ. ευρώ το 2029 και 1,743 δισ. το 2030. Η πενταετία 2026-2030 φτάνει έτσι τα 7,696 δισ. ευρώ προσαρμοσμένων κερδών, σχεδόν 50% της σημερινής χρηματιστηριακής αξίας της Εθνικής. Με τα κέρδη που υπολογίζονται για το 2030, τα σημερινά 15,417 δισ. ευρώ αντιστοιχούν σε περίπου 8,8 φορές εκείνα τα κέρδη.

Στο δεύτερο τρίμηνο του 2026 το προσαρμοσμένο ROTE ήταν 14,6%. Αν όμως οι τέσσερις τράπεζες συγκριθούν με κοινό CET1 στο 13%, η απόδοση της Εθνικής ανεβαίνει στο 18%. Στο σύνολο του 2025 η διαφορά ήταν ακόμη μεγαλύτερη, με ROTE 15,4% και 20,6% προσαρμοσμένο για CET1 13%, την υψηλότερη επίδοση της τετράδας με αυτή τη μέτρηση. Το πολύ κεφάλαιο κρατά χαμηλότερα τον δημοσιευμένο δείκτη απόδοσης. Στο 2Q26 ο CET1 της Εθνικής ήταν 17,3%, έναντι 15,4% της Eurobank, 14% της Alpha και 12,8% της Πειραιώς.

Αυτό το κεφαλαιακό απόθεμα φτάνει σταδιακά στον μέτοχο. Η UBS χρησιμοποιεί βασικό ποσοστό διανομής 60% και προσθέτει ειδικές διανομές. Για το 2025 η πρόσθετη διανομή φτάνει το 26%, για το 2026 το 13% και για το 2027 το 11%. Δηλαδή συνολικό ποσοστό 86%, 73% και 71% αντίστοιχα, σύμφωνα με τις παραδοχές του οίκου. Από το 2028 και μετά η UBS κρατά το 60%.

Τα μερίσματα που περνά στο μοντέλο της είναι 0,58 ευρώ για το 2026, 0,93 ευρώ για το 2027 και 0,97 ευρώ για το 2028. Ακολουθούν 1,14 ευρώ το 2029 και 1,22 ευρώ το 2030. Το άθροισμα της πενταετίας φτάνει τα 4,84 ευρώ ανά μετοχή, ποσό ίσο με 28,7% της σημερινής τιμής. Την ίδια ώρα ο αριθμός των μετοχών υποχωρεί από 915 εκατ. το 2025 σε 901 εκατ. το 2026, 874 εκατ. το 2027 και 848 εκατ. το 2030. Η μείωση φτάνει το 7,3%.

Κέρδη που αυξάνονται και λιγότερες μετοχές δίνουν ισχυρή ώθηση στα κέρδη ανά μετοχή. Η UBS ανεβάζει το προσαρμοσμένο EPS από 1,38 ευρώ το 2025 σε 1,83 ευρώ το 2028 και 2,08 ευρώ το 2030. Η αύξηση από το 2025 μέχρι το τέλος της δεκαετίας ξεπερνά το 50%. Το TNAV ανά μετοχή ανεβαίνει παρά τις υψηλές διανομές, από 9,20 ευρώ το 2025 σε 10,90 ευρώ το 2028 και 12,30 ευρώ το 2030.

Η πιστωτική επέκταση δίνει τη δική της ώθηση. Τα επιχειρηματικά δάνεια της Εθνικής στην Ελλάδα αυξήθηκαν κατά 4,5% μόνο στο δεύτερο τρίμηνο του 2026, δεύτερη καλύτερη επίδοση της τετράδας μετά την Alpha. Από 20,701 δισ. ευρώ στο πρώτο τρίμηνο του 2024 έφτασαν τα 28,971 δισ. ευρώ στο 2Q26, αύξηση σχεδόν 40% σε λίγο πάνω από δύο χρόνια. Στο σύνολο του ισολογισμού η UBS ανεβάζει τα καθαρά δάνεια από 39,559 δισ. ευρώ το 2025 στα 49,240 δισ. το 2028 και 55,771 δισ. ευρώ το 2030.

Οι προμήθειες ακολουθούν με αρκετά υψηλότερο ρυθμό από τα συνολικά έσοδα. Τα καθαρά έσοδα από προμήθειες ανεβαίνουν από 469 εκατ. ευρώ το 2025 σε 666 εκατ. το 2028, αύξηση 42%. Η UBS περιμένει +8% το 2026, +18% το 2027 και +11% το 2028. Τα καθαρά έσοδα από τόκους ανεβαίνουν από 2,136 δισ. ευρώ το 2025 σε 2,603 δισ. το 2028, περίπου 22%.

Στην ποιότητα του χαρτοφυλακίου η Εθνική έχει τη μεγαλύτερη κάλυψη της τετράδας. Στο δεύτερο τρίμηνο του 2026 το NPE ratio ήταν 2,4%, ενώ η κάλυψη έφτανε το 100,9%. Στην ανάλυση IFRS 9, το 91,6% των δανείων βρισκόταν στο Stage 1 και μόλις 6% στο Stage 2. Η συνολική κάλυψη του Stage 3 ήταν επίσης 100,9%, έναντι 80,4% της Eurobank, 53,4% της Πειραιώς και 36,2% της Alpha. Η κάλυψη Stage 3 και POCI ήταν 51,2%, πάνω και από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο του 42,3%.

Το κόστος κινδύνου κατεβαίνει ακόμη χαμηλότερα στις προβλέψεις της UBS, από 0,44% το 2025 σε 0,39% το 2026, 0,38% το 2027 και μόλις 0,30% το 2028. Τα NPEs υποχωρούν προς το 2% και παραμένουν εκεί μέχρι το 2030, με κάλυψη πάνω από 101%.

Στα χαμηλότερα επιτόκια η Εθνική είναι πιο ευαίσθητη από Alpha και Eurobank. Για Euribor χαμηλότερο κατά μία ποσοστιαία μονάδα, η UBS υπολογίζει απώλεια 140 εκατ. ευρώ στα καθαρά έσοδα από τόκους, ίση με 6,1% των προβλεπόμενων NII του 2026. Στα EPS η επίπτωση φτάνει το 8,3%, έναντι 6,4% της Alpha και 7% της Eurobank. Η Πειραιώς έχει μεγαλύτερη ευαισθησία, στο 10,1%.

Στα 15,417 δισ. ευρώ σημερινής αξίας αντιστοιχούν λοιπόν 7,696 δισ. ευρώ προσαρμοσμένων κερδών για το 2026-2030, μερίσματα 4,84 ευρώ ανά μετοχή και ένας αριθμός μετοχών που μειώνεται κατά 7,3%. 

Μια τράπεζα με 17,3% CET1 εμφάνιζε ROTE 14,6% στο δεύτερο τρίμηνο, το οποίο ανεβαίνει στο 18% όταν η σύγκριση γίνει με CET1 13%. Ένα μέρος της απόδοσης παραμένει σήμερα παρκαρισμένο στο κεφάλαιο και η UBS υπολογίζει ότι σημαντικό ποσό από αυτό θα καταλήξει στους μετόχους.

Στις τελευταίες συνεδριάσεις η Εθνική Τράπεζα έχει φτάσει ξανά πάνω στη ζώνη των 17 ευρώ, εκεί όπου εμφανίζεται η πρώτη σοβαρή προσφορά μετά την άνοδο από τα 14,50 ευρώ. Η κίνηση παραμένει ανοδική, με τη μετοχή να κρατά πάνω από τη ζώνη των 16 ευρώ και πάνω από την ανοδική γραμμή που ξεκινά από τα χαμηλά του Μαρτίου. 

Το τελευταίο ανοδικό σκέλος από τα 15,50 προς τα 17 ευρώ έγινε γρήγορα και τώρα το χαρτί δοκιμάζει αν μπορεί να χτίσει βάση κοντά στα υψηλά. Η περιοχή 16,90-17,05 ευρώ είναι το πρώτο εμπόδιο. Καθαρή διάσπασή της θα βάλει στο κάδρο τα 18 ευρώ. Χαμηλότερα, τα 16 ευρώ αποτελούν την πρώτη σοβαρή στήριξη, ενώ η ζώνη 15,60-15,90 ευρώ συγκεντρώνει και έντονο συναλλακτικό όγκο. Όσο η μετοχή παραμένει πάνω από εκεί, οι αγοραστές κρατούν το πάνω χέρι.

Αποποίηση ευθύνης: Το παρόν ενημερωτικό σημείωμα συνιστά διαφημιστική ανακοίνωση ενημερωτικού περιεχομένου και δεν αποτελεί σε καμία περίπτωση επενδυτική συμβουλή, ούτε υποκίνηση ή προσφορά για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Καμία πληροφορία που εμπεριέχεται σε αυτό, δε θα πρέπει να εκληφθεί, σε καμία περίπτωση, ως προτεινόμενη ως κατάλληλη επένδυση για τον παραλήπτη, ούτε μέσο επίτευξης των συγκεκριμένων επενδυτικών στόχων ή κάλυψης οποιωνδήποτε άλλων αναγκών του παραλήπτη, ούτε υποκατάστατο τυχόν συμβατικών κειμένων που αφορούν τις περιγραφόμενες σε αυτό συναλλαγές. Για τους λόγους αυτούς, κάθε επενδυτής θα πρέπει να προβεί στη δική του αξιολόγηση οποιασδήποτε πληροφορίας παρέχεται στην παρούσα επικοινωνία και δε θα πρέπει να βασίζεται σε οποιαδήποτε τέτοια πληροφορία, ως εάν αυτή να αποτελούσε επενδυτική συμβουλή. Το παρόν δεν συνιστά, επίσης, έρευνα στον τομέα των επενδύσεων και, συνεπώς, δεν καταρτίστηκε από την Εταιρεία σύμφωνα με τις απαιτήσεις του νόμου που αποσκοπούν στη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Οι πληροφορίες που διατίθενται στο παρόν βασίζονται σε πληροφορίες που διατίθενται στο κοινό και θεωρούνται αξιόπιστες. Η Εταιρεία δεν φέρει καμία ευθύνη ως προς την ακρίβεια ή πληρότητα των πληροφοριών αυτών. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς ειδοποίηση. Η Εταιρεία ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Η εταιρεία δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες, και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών.

August 31, 2026