τις 21:00 ώρα Ελλάδας η Federal Reserve ανακοινώνει σήμερα την απόφασή της και μισή ώρα αργότερα ο Kevin Warsh παίρνει το μικρόφωνο. Μαζί έρχονται οι νέες οικονομικές προβλέψεις και το περίφημο dot plot (διάγραμμα των επιτοκιακών προβλέψεων).
Η αγορά μπαίνει στη βραδιά έχοντας κάνει σχεδόν τη μισή δουλειά μόνη της. Τα futures δίνουν περίπου 93% πιθανότητα αύξησης κατά 25 μονάδες βάσης, από μόλις 61,2% πριν από μία εβδομάδα. Μια τέτοια κίνηση θα ανεβάσει το εύρος των Fed Funds από 3,50%-3,75% στο 3,75%-4,00%.
Η JPMorgan έφτιαξε ένα trading gameplan με πέντε διαφορετικά σενάρια για τον S&P 500.
Το “περίεργο” είναι ότι σε δύο από αυτά η αύξηση επιτοκίων μπορεί να ανεβάσει τις μετοχές, ενώ η διατήρηση των επιτοκίων μπορεί να τις ρίξει.
Γιατί;
Το πραγματικό πρόβλημα αυτή τη στιγμή βρίσκεται στα ομόλογα.
Η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς πέρασε χθες το 5%, αγγίζοντας επίπεδα που είχαμε να συναντήσουμε από το 2007. Παράλληλα, το πετρέλαιο βρίσκεται πάνω από τα 100 δολάρια, με το Crude WTI σήμερα γύρω στα 104.8 δολάρια, ενώ ο πληθωρισμός εξακολουθεί να κινείται πάνω από τον στόχο της Fed.
Κάπως έτσι, η Wall Street έφτασε στο παράδοξο σημείο να περιμένει από τη Fed μια αύξηση επιτοκίων για να ηρεμήσει η αγορά ομολόγων.
Το σενάριο τώρα που φοβάται η JPMorgan είναι… να μην κάνει τίποτα
Αν η Fed αφήσει τα επιτόκια αμετάβλητα, η πρώτη σκέψη θα μπορούσε να είναι θετική για τις μετοχές. Φθηνότερο χρήμα, λιγότερη πίεση στην οικονομία.
Η JPMorgan βλέπει ακριβώς τον αντίθετο κίνδυνο.
Ένα hold απόψε μπορεί να προκαλέσει νέα άνοδο στις μακροπρόθεσμες πληθωριστικές προσδοκίες και να στείλει πάλι ψηλότερα τις αποδόσεις των Treasuries. Η τράπεζα θεωρεί επίσης ότι η αδράνεια σε αυτό το περιβάλλον δημιουργεί ζήτημα αξιοπιστίας για τη Fed.
Η εκτίμησή της για τον S&P 500 σε αυτό το σενάριο είναι πτώση 1,25% έως 1,75%.
Ο Donald Trump πιέζει για χαμηλότερα επιτόκια και έχει φτάσει να συνδέει το θέμα με την εμπορική πολιτική των ΗΠΑ. Ο Warsh, που διορίστηκε από τον Trump, βρίσκεται συνεπώς μπροστά σε μια απόφαση όπου η αγορά περιμένει αύξηση και ο Λευκός Οίκος κινείται προς την αντίθετη κατεύθυνση.
25 μονάδες και μετά σιωπή
Αυτό είναι το βασικό σενάριο της αγοράς.
Η Fed ανεβάζει τα επιτόκια κατά 25 μονάδες βάσης και ο Warsh αποφεύγει να δεσμευτεί για το τι θα ακολουθήσει.
Η JPMorgan θεωρεί ότι εδώ μπορεί να υπάρξει ανακούφιση. Η Fed κάνει αυτό που περιμένουν τα ομόλογα, υπερασπίζεται τον στόχο του 2% και ταυτόχρονα δεν ανοίγει την πόρτα σε μια επιθετική ακολουθία αυξήσεων.
Σε αυτή την απόφαση ο S&P 500 θα μπορούσε να κερδίσει 0,25% έως 0,75%.
Και αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία επειδή ο Warsh μέχρι τώρα έχει επιλέξει πολύ πιο περιορισμένο forward guidance. Η αγορά επομένως θα ψάξει ακόμη και μία λέξη που να προδίδει αν οι 25 μονάδες αποτελούν μεμονωμένη κίνηση ή την αρχή μιας μεγαλύτερης διαδρομής. Η ING, για παράδειγμα, περιμένει αύξηση απόψε, αλλά θεωρεί πιθανό ένα one-and-done αποτέλεσμα αντί για σειρά αυξήσεων.
Το περίεργο bullish σενάριο
Το τρίτο σενάριο της JPMorgan είναι ίσως το πιο ενδιαφέρον.
Η Fed ανεβάζει κατά 25 μονάδες και ο Warsh εξηγεί ουσιαστικά ότι αρχίζει να παίρνει πίσω τις 75 μονάδες βάσης χαλάρωσης του 2025.
Θα περίμενε κανείς οι μετοχές να τρομάξουν.
Η JPMorgan εκτιμά άνοδο του S&P 500 κατά 0,50% έως 1%.
Η λογική βρίσκεται πάλι στα ομόλογα. Εάν η αγορά πειστεί ότι η Fed χτυπά εγκαίρως τον πληθωρισμό, μπορεί να μειωθεί το inflation premium που έχει περάσει στο μακρύ άκρο της καμπύλης. Με απλά λόγια, μια αυστηρότερη Fed σήμερα μπορεί να αγοράσει χαμηλότερες μακροπρόθεσμες αποδόσεις αύριο.
Αυτό ακριβώς εξηγεί γιατί απόψε αξίζει να έχουμε περισσότερο το μάτι στο 10ετές και στο 30ετές Treasury και λιγότερο στις ίδιες τις 25 μονάδες βάσης.
Η λέξη που μπορεί να κάνει ζημιά είναι R-star
Μετά έρχεται το τέταρτο σενάριο.
Ο Warsh αφήνει να εννοηθεί ότι το R-star, το ουδέτερο πραγματικό επιτόκιο που ούτε επιταχύνει ούτε φρενάρει την οικονομία, βρίσκεται υψηλότερα απ’ όσο υπολόγιζε μέχρι σήμερα η αγορά.
Εδώ αλλάζει όλο το παιχνίδι.
Αν το ουδέτερο επιτόκιο βρίσκεται ψηλότερα, τότε το σημερινό Fed Funds Rate μπορεί να μην είναι τόσο περιοριστικό όσο νομίζαμε. Και επομένως η Fed έχει μεγαλύτερη απόσταση να διανύσει.
Η JPMorgan εκτιμά ότι ο S&P 500 μπορεί να χάσει 0,25% έως 1%.
Το κρίσιμο εδώ θα είναι αν η αγορά αρχίσει να τιμολογεί αυξήσεις 50, 75 ή ακόμη και 100 μονάδων βάσης συνολικά μέσα στους επόμενους μήνες.
Όμως υπάρχει και το σενάριο που πραγματικά πονάει
Η Fed κάνει τις 25 μονάδες και ο Warsh χρησιμοποιεί δύο λέξεις που κανένας equity trader δεν θέλει να ακούσει.
“Materially higher.”
Αν δηλαδή δηλώσει ότι τα Fed Funds πρέπει να κινηθούν ουσιαστικά υψηλότερα προκειμένου να συντριβεί ο πληθωρισμός, η JPMorgan βλέπει τον S&P 500 να χάνει 1% έως 2%.
Εδώ πλέον η αγορά θα αρχίσει να ψάχνει αναλογίες με τον κύκλο του 2022-2023 και να ανεβάζει ολόκληρη την αναμενόμενη τροχιά των επιτοκίων.
Το dot plot μπορεί να κλέψει την παράσταση
Τον Ιούνιο, το dot plot τοποθετούσε το Fed Funds Rate περίπου στο 3,8% στο τέλος του 2026, ουσιαστικά ενσωματώνοντας μία αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης μέσα στη χρονιά. Σήμερα η αγορά έχει ήδη προχωρήσει παρακάτω και τιμολογεί πρόσθετη σύσφιξη.
Αν οι νέες τελείες μετακινηθούν αισθητά προς τα πάνω, η αγορά θα καταλάβει ότι απόψε βλέπει την αρχή ενός νέου κύκλου. Αν η μετατόπιση είναι μικρή και ο Warsh κρατήσει χαμηλούς τόνους, οι 25 μονάδες μπορούν να διαβαστούν ως ένα προληπτικό χτύπημα απέναντι στον πληθωρισμό.
Παράλληλα υπάρχει και το 5% στο αμερικανικό 10ετές.
Η αγορά έφτασε εκεί πριν ακόμη μιλήσει η Fed. Αυτό σημαίνει ότι ένα μεγάλο μέρος της σύσφιξης των χρηματοοικονομικών συνθηκών έχει ήδη γίνει από την αγορά ομολόγων.
Γι’ αυτό απόψε μπορεί να συμβεί κάτι που πριν από πολύ καιρό θα ακουγόταν λίγο παράξενο.
Η Fed να αυξήσει τα επιτόκια και η Wall Street να ανέβει.
Ή να μην τα αυξήσει και η Wall Street να πέσει.
Οι 25 μονάδες βάσης έχουν σχεδόν τελειώσει ως είδηση. Από τις 21:00 και μετά η αγορά θα μετράει τελείες, Treasuries και κάθε λέξη του Warsh. Και στις 21:30 θα ψάξει ουσιαστικά μία απάντηση.
Μία αύξηση και τέλος ή μόλις ξεκινήσαμε;
Αποποίηση ευθύνης: Το παρόν ενημερωτικό σημείωμα συνιστά διαφημιστική ανακοίνωση ενημερωτικού περιεχομένου και δεν αποτελεί σε καμία περίπτωση επενδυτική συμβουλή, ούτε υποκίνηση ή προσφορά για συμμετοχή σε οποιαδήποτε συναλλαγή. Καμία πληροφορία που εμπεριέχεται σε αυτό, δε θα πρέπει να εκληφθεί, σε καμία περίπτωση, ως προτεινόμενη ως κατάλληλη επένδυση για τον παραλήπτη, ούτε μέσο επίτευξης των συγκεκριμένων επενδυτικών στόχων ή κάλυψης οποιωνδήποτε άλλων αναγκών του παραλήπτη, ούτε υποκατάστατο τυχόν συμβατικών κειμένων που αφορούν τις περιγραφόμενες σε αυτό συναλλαγές. Για τους λόγους αυτούς, κάθε επενδυτής θα πρέπει να προβεί στη δική του αξιολόγηση οποιασδήποτε πληροφορίας παρέχεται στην παρούσα επικοινωνία και δε θα πρέπει να βασίζεται σε οποιαδήποτε τέτοια πληροφορία, ως εάν αυτή να αποτελούσε επενδυτική συμβουλή. Το παρόν δεν συνιστά, επίσης, έρευνα στον τομέα των επενδύσεων και, συνεπώς, δεν καταρτίστηκε από την Εταιρεία σύμφωνα με τις απαιτήσεις του νόμου που αποσκοπούν στη διασφάλιση της ανεξαρτησίας της έρευνας στον τομέα των επενδύσεων. Οι πληροφορίες που διατίθενται στο παρόν βασίζονται σε πληροφορίες που διατίθενται στο κοινό και θεωρούνται αξιόπιστες. Η Εταιρεία δεν φέρει καμία ευθύνη ως προς την ακρίβεια ή πληρότητα των πληροφοριών αυτών. Οι απόψεις και εκτιμήσεις που εκτίθενται στο παρόν αφορούν την τάση της εγχώριας και των διεθνών χρηματοοικονομικών αγορών κατά την αναγραφόμενη ημερομηνία και υπόκεινται σε αλλαγές χωρίς ειδοποίηση. Η Εταιρεία ενδέχεται, ωστόσο, να συμπεριλάβει στο παρόν έρευνες στον τομέα των επενδύσεων, οι οποίες έχουν εκπονηθεί από τρίτα πρόσωπα. Η εταιρεία δεν τροποποιεί τις ως άνω έρευνες, αλλά τις παραθέτει αυτούσιες, και, συνεπώς, δεν αναλαμβάνει οποιαδήποτε ευθύνη για το περιεχόμενο αυτών.
September 16, 2026
www.chartwar.gr