JP Morgan και KBW συγκλίνουν στην εικόνα ενός νέου ελληνικού banking story, με 8%-10% πιστωτική επέκταση, υψηλές αποδόσεις κεφαλαίου και περισσότερες διανομές.
Η ελληνική τραπεζική αγορά έχει περάσει οριστικά σε διαφορετική φάση. Η περίοδος κατά την οποία το βασικό επενδυτικό αφήγημα ήταν η εξυγίανση των ισολογισμών, η αποκλιμάκωση των NPEs και η επιστροφή των τραπεζών στην κανονικότητα έχει δώσει τη θέση της σε ένα story ανάπτυξης, υψηλής αποδοτικότητας κεφαλαίων και αυξημένων διανομών προς τους μετόχους.
Αυτό είναι το βασικό συμπέρασμα που προκύπτει από δύο νέες εκθέσεις των JP Morgan και Keefe, Bruyette & Woods, οι οποίες δημοσιεύθηκαν την ίδια ημέρα, με αφορμή και την είσοδο των ελληνικών τραπεζών στους κορυφαίους ευρωπαϊκούς δείκτες.
Η JP Morgan περιγράφει τις ελληνικές τράπεζες ως ένα πλέον καθαρό growth και convergence story, προβλέποντας αύξηση των δανείων κατά 8%-10% ετησίως και αύξηση των κερδών ανά μετοχή κατά 12% CAGR την περίοδο 2025-2028. Η εκτίμηση στηρίζεται όχι μόνο στην πιστωτική επέκταση, αλλά και στην ενίσχυση των καθαρών επιτοκιακών εσόδων, στην άνοδο των προμηθειών, στις εξαγορές και στην αξιοποίηση του πλεονάζοντος κεφαλαίου.
Στην ίδια κατεύθυνση κινείται και η KBW, η οποία στην πρώτη της κάλυψη μετά από χρόνια, για τις ελληνικές τράπεζες υπογραμμίζει ότι ο κλάδος εμφανίζει από τις υψηλότερες ρυθμίσεις πιστωτικής ανάπτυξης στην Ευρώπη, με low-double-digit αύξηση σήμερα και high-single-digit CAGR σε βάθος χρόνου. Η αύξηση των επιχειρηματικών δανείων εξακολουθεί να αποτελεί τον βασικό κινητήρα, ενώ η σταδιακή επιστροφή των στεγαστικών και η ενίσχυση των επενδύσεων εκτιμάται ότι θα διευρύνουν τη βάση της ανάπτυξης.
Το νέο στοίχημα είναι το RoTE
Η μεγάλη αλλαγή είναι ότι οι τράπεζες πλέον αξιολογούνται όχι μόνο για την ποιότητα των ισολογισμών τους, αλλά για το πόσο υψηλή απόδοση μπορούν να παράγουν πάνω στο κεφάλαιό τους. Η JP Morgan προβλέπει για το 2028 ROTE περίπου 17% για Eurobank και Πειραιώς, πάνω από 15% για την Εθνική και 13,5% για την Alpha Bank. Η KBW κινείται στην ίδια κατεύθυνση, υπογραμμίζοντας ότι οι ελληνικές τράπεζες ήδη εμφανίζουν ή στοχεύουν σε mid-to-high teen RoTEs. Η Πειραιώς στοχεύει περίπου 18% το 2030, ενώ Εθνική και Eurobank κινούνται προς επίπεδα περίπου 17%. Η Alpha παραμένει χαμηλότερα, με ROTE περίπου 12% στο πρώτο εξάμηνο του 2026, γεγονός που καθιστά το Investor Day της 5ης Νοεμβρίου ιδιαίτερα σημαντικό για την αγορά.
Το rerating έχει σε μεγάλο βαθμό συντελεστεί
Το άλλο βασικό μήνυμα είναι ότι το εύκολο rerating έχει σε σημαντικό βαθμό πραγματοποιηθεί. Η JP Morgan τοποθετεί τις ελληνικές τράπεζες στις 9 φορές τα κέρδη του 2028 και 1,4 φορές την ενσώματη λογιστική αξία, επίπεδα που ουσιαστικά εξαλείφουν το παλαιότερο μεγάλο discount έναντι των βασικών τραπεζικών αγορών. Ωστόσο, σε σχέση με τράπεζες της Νότιας Ευρώπης και της CEE, εξακολουθεί να βλέπει περίπου 10% discount, παρά τον υψηλότερο ρυθμό αύξησης των κερδών. Η KBW, από την πλευρά της, υπολογίζει περίπου 5% discount έναντι του SX7P, σημειώνοντας ότι οι υψηλές αποδόσεις κεφαλαίου και η πιστωτική ανάπτυξη δεν έχουν ακόμη αποτυπωθεί πλήρως στις αποτιμήσεις.
Εκεί χωρίζουν οι δύο οίκοι
Η JP Morgan παραμένει θετική και στις τέσσερις συστημικές τράπεζες, με τιμές στόχους 5,80 ευρώ για την Alpha, 6,10 ευρώ για τη Eurobank, 20,70 ευρώ για την Εθνική και 13,70 ευρώ για την Πειραιώς. Προτιμώμενες επιλογές της είναι Eurobank και Πειραιώς.
Η KBW είναι σαφώς πιο επιλεκτική, με outperform σε Πειραιώς και Εθνική, market perform στη Eurobank και underperform στην Alpha, και τιμές στόχους 12,80, 20,90 ευρώ, 5,20 και 5,10 ευρώ αντίστοιχα. Η διαφοροποίηση έχει ενδιαφέρον. Για την Πειραιώς, η KBW αναδεικνύει τον έντονα domestic χαρακτήρα, την υψηλή ευαισθησία στα επιτόκια και την ισχυρή δημιουργία κεφαλαίου. Για την Εθνική, δίνει έμφαση στο ισχυρό funding και στο υψηλό CET1, που αφήνει περιθώριο για αυξημένες διανομές.
Για τη Eurobank, η γεωγραφική διαφοροποίηση θεωρείται πλεονέκτημα αλλά ταυτόχρονα περιπλέκει το M&A story, ενώ για την Alpha το βασικό ζητούμενο παραμένει η άνοδος του RoTE μέσω fees, wealth management και καλύτερης αξιοποίησης του πελατολογίου. Έτσι, το επόμενο κεφάλαιο για τις ελληνικές τράπεζες δεν αφορά πλέον την αποκατάσταση των ισολογισμών. Αφορά το αν μπορούν να μετατρέψουν την πιστωτική ανάπτυξη, τις προμήθειες και το πλεονάζον κεφάλαιο σε διατηρήσιμα υψηλές αποδόσεις. Και σε αυτό το σημείο η αγορά αρχίζει πλέον να ξεχωρίζει τα τέσσερα διαφορετικά stories.